事件描述

    　　2024 年7 月26 日，公司发布2024 年半年报。2024 年H1 公司营收128.6亿元（+3.9%）；实现归母净利润11.1 亿元（-16.1%），主要系上年同期公司出售资产及债务重组实现的非经常性损益所致；实现归母扣非净利润10.89亿元（+1.68%）。

    　　事件点评

    　　归核聚焦制药主业盈利凸显，仿创结合管线逐步丰富。公司持续剥离非核心业务，正在出售武汉康乐、人福成田、人福大成，2024 年H1 负债率44.5%（-4.1pct），负债持续降低。公司制药主业盈利优势逐步显现，2019-2024 年H1，毛利率从39.1%提升至46.8%，净利率从5.9%提升至11.3%。公司研发产品丰富，新批氨酚羟考酮片、氢吗啡酮缓释片、芍药甘草颗粒、麦考酚钠、艾地骨化醇、恩扎卢胺；重组质粒-肝细胞生长因子III 期临床总结及申报生产准备，复方薏薢颗粒进入II 期临床；磷丙泊酚二钠新增适应症及双丙戊酸钠缓释片、布立西坦片研发项目获批临床。

    　　子公司特色品种格局良好，核心业务稳步增长。公司是神经系统、甾体激素类、维吾尔民族药等领域的龙头药企。各子公司特色药品市占位居前列，重点药品增长持续带动业绩。宜昌人福瑞芬太尼、氢吗啡酮等麻醉药推广顺利，带动业绩稳健增长，2024 年H1 收入45.0 亿元（+11.8%）。葛店人福米非司酮制剂、黄体酮原料药等甾体激素类药物市占位居行业前列，2024 年H1 收入6.7 亿元，持续拓展高端原辅料业务。新疆维药拥有复方木尼孜其颗粒、祖卡木颗粒等民族药特色品种，新疆维药加快拓展疆外市场，2024 年H1 收入5.7 亿元（+11.0%），市场覆盖率提升带动业绩稳步增长。

    　　神经系统用药多科室扩张驱动业绩，麻醉新品种+大麻醉布局打开市场。

    　　老龄化及麻醉诊疗舒适化趋势下，ICU、肿瘤科，腔镜等科室院内麻醉用药需求旺盛。2024 年H1 神经系统用药实现收入约37.4 亿元（+11.2%），在非麻醉科室实现收入约12.86 亿元（+18%）。各科室广泛应用的芬太尼类、氢吗啡酮、纳布啡品种仍有增长潜力。随着瑞马唑仑、阿芬太尼、羟考酮等新产品推广，麻醉产品从麻醉镇痛扩展到口服癌痛镇痛、镇静、肌松等领域，公司持续受益于大麻醉市场扩容与新药上市带来的增长红利。

    　　投资建议

    　　随着公司持续剥离地产、器械等非核心业务，制药主业优势凸显，麻醉市场扩容与麻醉创新药上市带来公司神经系统用药持续增长，瑞芬太尼、氢吗啡酮增量空间大，新药阿芬太尼、瑞马唑仑放量迅速。预计公司2024-2026年营收分别为265.1\284.3\302.2 亿元，同比8.1%\7.3%\6.3%。归母净利润23.0\25.2\27.6 亿元， 同比7.9%\9.6\9.4% 。2024-2026 年PE 分别为14.2\13.0\11.9，持续覆盖，给予“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　麻醉药品壁垒减弱风险，新药研发推广不及预期风险，地缘、汇率波动风险，大股东股权冻结、处置、变更等带来的风险等。