核心观点：

    　　公司发布2024 年半年报：公司2024 年上半年实现收入128.61 亿元(yoy +3.9%，以下均为同比口径)，归母净利润11.11 亿元(-16.1%)，扣非净利润10.89 亿元(+1.7%)；经营性现金流净额8.46 亿元(+119.8%)。Q2 单季度实现收入64.94 亿元(+5.5%)，归母净利润6.25亿元(-5.1%)，扣非净利润6.25 亿元(+11.0%)，经营性现金流净额10.25亿元(+13.6%)。

    　　工业板块稳定增长，宜昌人福表现强劲。2024 年上半年，核心麻药子公司宜昌人福收入45.0 亿元(+11.8%)，净利润14.2 亿元(+17.6%)；其他工业子公司葛店人福、武汉人福、新疆维药、Epic 和三峡制药分别实现收入6.7(+0.3%)、2.4(-27.1%)、5.7(+11.0%)、6.1(+35.1%)和1.9 亿元(+8.5%)，净利润1.4 亿元(+2.0%)、0.3 亿元(-61.0%)、0.7 亿元(+11.4%)、0.4 亿元(+116.8%)和-1,082 万元(减亏2,312 万元)；商业子公司北京医疗和湖北人福分别实现收入9.6 亿元(+9.2%)和41.5亿元(-4.2%)，净利润0.6 亿元(-12.2%)和0.4 亿元(-11.7%)。

    　　麻药产品稳定增长，持续推进临床多科室用药。根据公司2024 年半年报，公司上半年神经系统用药销售收入约37.4 亿元(+11.2%)，其中非麻醉科室实现销售收入约 12.9 亿元(+18%)。依托宜昌人福麻药研发平台，公司不断升级产品结构深筑麻药护城河，持续丰富公司疼痛管理品种并拓展新的应用场景，将打开公司新的增长空间。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.39、1.64、1.93 元/股。考虑公司麻药龙头地位和产品特性，参考可比公司估值，给予公司2024 年25 倍PE 估值，对应A 股合理价值为34.84元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新药研发和注册审批进度不及预期，麻药新品商业化放量低于预期，集采降价超预期，大股东债务波及风险。