投资要点
2024H1 人福医药业绩表现符合我们预期，其中子公司宜昌人福利润延续较快增长，非麻醉科室收入同比增长约18%，我们看好宜昌人福在精麻领域应用场景突破、随着新品/新适应症上市销售，有望成为公司精麻业务新增长点，关注癌痛镇痛空白领域持续突破。
财务表现：符合预期，环比改善，主业稳健
公司发布2024H1 业绩：2024H1 实现收入128.61 亿元，同比增长3.86%；归母净利润11.11 亿元，同比下降16.07%，主要因为23H1 公司出售资产及债务重组非经常性损益较高；扣非归母净利润10.89 亿元，同比增长1.68%。
单季度看，2024Q2 收入64.94 亿元，同比增长5.47%，环比增长1.99%；归母净利润6.25 亿元，同比下降5.13%，环比增长28.44%；扣非归母净利润6.25 亿元，同比增长11.03%，环比增长34.53%。
成长能力：宜昌人福延续较快增长，看好癌痛镇痛等应用场景持续突破拆分子公司看：宜昌人福实现收入45.02 亿元（YOY+11.78%），净利润14.25 亿元（YOY+17.59%）。葛店人福实现收入6.73 亿元（YOY+0.34%），净利润1.39亿元（YOY+2.05%）。武汉人福实现收入2.41 亿元（YOY-27.14%），净利润0.32亿元（YOY-61.00%），主要受药品集中采购产品价格下降影响。Epic Pharma 实现收入6.13 亿元（YOY+35.14%），净利润0.37 亿元（YOY+116.80%）。新疆维药实现收入5.69 亿元（YOY+11.01%%），净利润0.72 亿元（YOY+11.39%）。三峡制药实现收入1.92 亿元（YOY+8.46%），净利润-0.11 亿元，同比减亏0.23 亿元。北京医疗实现收入9.60 亿元（YOY+9.16%），净利润0.63 亿元（YOY-12.15%）。湖北人福实现收入41.50 亿元（YOY-4.19%），净利润0.45 亿元（YOY-11.67%）。
从增长驱动看：2024H1 神经系统用药实现销售收入约37.4 亿元，同比增长约11.2%，其中在非麻醉科室实现销售收入约12.86 亿元，同比增长约18%。我们认为非麻醉科室快速增长主要受益于公司在腔镜、ICU 和癌痛镇痛等应用场景持续拓展。展望全年，我们看好宜昌人福延续较快增长，非麻醉科室持续贡献显著增量。2024H1 公司注射用盐酸瑞芬太尼（增加适应症）、盐酸羟考酮缓释片（新增规格）、氨酚羟考酮片、盐酸氢吗啡酮缓释片获批，我们认为新品/新适应症上市销售，有望成为公司精麻业务新增长点，关注癌痛镇痛空白领域持续突破。
重点管线研发进度：根据公告，治疗用生物制品1 类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液（pUDK-HGF）已进入III 期临床试验总结及申报生产准备阶段，下肢缺血市场广阔，重症治疗手法有限，竞争格局较好，期待pUDK-HGF 申报兑现。
盈利能力：毛利率提升，归核聚焦持续推进
2024H1 公司销售毛利率46.78%，同比增加1.18pct。销售费用率18.51%，同比下降0.56pct；管理费用率7.28%，同比增加1.43pct，主要因为员工薪酬及固定资产折旧增加所致；研发费用率5.49%，同比增长0.31pct；财务费用率1.20%，同比增加0.29pct，主要因为汇兑收益较上年同期减少约6400 万元。归核聚焦持续推进，2024 年上半年公司继续推进武汉康乐药业股份有限公司、湖北人福成田药业有限公司、人福大成（武汉）投资管理有限公司等公司股权的出售工作。
展望全年，我们预计毛利率将维持较稳定水平，非核心资产清理或对利润端产生波动。
经营效率：回款加速，经营性现金流净额增加从现金流看，2024H1 公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为92.77%较23H1 的87.78%有所提升；经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益为49.74%，较2023H1 的23.58%，显著提升。2024H1 公司经营活动产生的现金流净额同比增加119.75%，根据半年报主是公司加强应收账款账期管理，回款增加所致。
盈利预测与估值
综合考虑公司24H1 在建工程节奏等，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为1.50、1.73、1.99 元（前次预测分别为1.52、1.75、2.01 元）， 2024年7 月31 日收盘价对应2024 年PE 为13 倍。我们看好宜昌人福在麻醉镇痛领先地位的持续性，核心镇痛品种保持稳定增长，镇静新品快速放量驱动精麻收入稳健增长；维持“买入”评级。
风险提示
归核化进展不及预期、产品研发/注册/销售不及预期风险、集采降价风险等