扣非归母净利润高速增长。公司2023 年总营收245.25 亿元（同比增长9.79%），扣非归母净利润18.22 亿元（同比增长17.72%），归母净利润21.34亿元（同比下降14.07%），单Q4 总营收64.13 亿元（同比增长5.44%），扣非归母净利润3.19 亿元（同比增长12.89%），归母净利润3.66 亿元（同比增长41.04%）。

    非手术科室高速增长，宜昌人福稳健前行。宜昌人福2023 年营收80.6 亿元（同比增长14.97%），净利润24.3 亿元（同比增长16.88%）。2023 年宜昌人福继续推进多科室临床应用工作，2023 年麻醉药产品实现销售收入约 67亿元，较上年同期增长约 16%，其中非手术科室实现销售收入约 20.3 亿元，较上年同期增长约 39%。

    稳步推进国际化发展战略，积极布局海外市场。2023 年，Epic Pharma、武汉普克、美国普克、宜昌人福等子公司持续拓展国际业务，公司美国仿制药业务实现销售收入约 20.30 亿元，较上年同期增长约 14%；人福非洲、人福马里、人福埃塞等子公司加强资源整合联动，充分发挥本土化生产优势，在非洲市场实现销售收入约 2.73 亿元，较上年同期增长约 36%。

    公司积极推进归核聚焦，资产负债率由23 年初的50.19%降至23 年末的44.49%。公司拟以实施权益分派股权登记日登记的公司总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利4.60 元（含税），占归母净利润35.18%，2023年度不实施资本公积金转增股本方案。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.50、1.66、1.85 元，归母净利润增速分别为14.3%、11.3%、11.0%，参考可比公司估值，考虑公司所处的麻醉药行业的稳定性及其领先地位，我们给予公司2024年15-19 倍PE，对应合理价值区间22.43-28.41 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。部分产品可能在部分省份开展集采导致单价降低，有息负债过多带来财务风险，大股东股权被司法拍卖等。