公司发布2023 年三季报：公司2023 年前三季度实现收入181.12 亿元（同比+11.42%），归母净利润17.69 亿元（同比-20.50%），扣非净利润15.03 亿元（同比+18.79%）。单三季度实现收入57.29 亿元（同比+0.92%，环比-6.96%），归母净利润4.45 亿元（同比-38.37%，环比-32.44%），扣非净利润4.32 亿元（同比+1.95%，环比-23.33%）。

    　　公司归母净利润减少，主要系上年同期公司出售天风证券股份取得约3亿元投资收益。公司三季度经营性现金流净额为5.88 亿元（同比+9.22%，环比-34.83%）。

    　　三季度费用有所增加，持续推进“归核聚焦”。公司三季度费用端有所增加，销售费用为9.99 亿元，费用率为17.44%（同比-1.33pct）；管理费用为4.88 亿元，费用率为8.51%（同比+2.41pct）；财务费用0.99亿元，费用率为1.73%（同比+0.97pct）。公司积极推进“归核聚焦”，持续优化资产负债结构，截止三季度末公司资产负债率为46.55%，同比下降2.92pct，较二季度末下降2.08pct。

    　　加大研发投入，稳步推进核心管线。公司坚持研发创新，三季度研发投入为3.60 亿元，占营收比为6.28%（同比+2.53pct）。依托宜昌人福麻药研发平台，公司不断升级产品结构深筑麻药护城河。公司盐酸氢吗啡酮缓释片、艾司氯胺酮等麻药产品进入上市审批阶段，疼痛管理品种丰富以及新的应用场景拓展，将打开公司新的增长空间。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.36、1.63、1.94 元/股。考虑公司麻药龙头地位和产品特性，在研管线储备丰富，参考可比公司，给予公司24 年25 倍PE 估值，对应合理价值为40.76 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。集采风险，麻药放量不及预期，新药研发推进不及预期，市场竞争加剧风险。