事件：

    公司发布2023 年中报，2023 上半年实现收入123.83 亿，同比增长17.06%；实现归母净利13.24 亿，同比减少11.92%，实现扣非归母净利10.71 亿，同比增长27.28%。公司二季度实现收入61.57 亿，同比增长14.15%，实现归母净利6.58 亿，同比增长11.88%。业绩符合预期。

    麻药收入Q2 实现20%左右同比增长

    核心子公司宜昌人福上半年实现收入40.28 亿（同比+19.64%），实现净利润12.12 亿（同比+18.26%），Q2 延续了Q1 快速增长，Q2 实现收入20.55亿（同比+21.6%），实现归母净利6.35 亿（同比+19.4%）。上半年在多科室推广的思路下，麻醉药品实现收入33.6 亿（同比+22%），其中非手术科室实现收入11 亿（同比+57%）。其他业务表现良好，甾体类产品企业葛店人福上半年收入同比增长41%、新疆维药收入同比增52%，美国仿制药业务实现收入9.52 亿，同比增长约20%；检测诊断企业北京医疗收入同比增28%。

    归核战略结果显现，麻醉科产品进一步丰富

    归核聚焦方面，公司出售宜昌妇幼保健医院66%股权，实现0.49 亿投资收益，资产负债率由期初的50.19%降低至报告期末的48.63%，归核聚焦战略成果已显现，本期利息费用1.73 亿，比去年同期减少0.93 亿。产品开发方面，艾司氯胺酮、纳布啡（术后镇痛和产科镇痛）、瑞芬太尼（重症监护镇痛）申报生产，1 类新药RFUS-144 注射液获批美国开展临床。

    盈利预测、估值与评级

    考虑到归核的进程，我们预计公司2023-25 年收入分别为239.30/258.19/279.94 亿，对应增速分别为7.13%/7.89%/8.42%，归母净利润分别为21.88/25.51/29.80 亿，对应增速-11.92%/16.59%/16.81%，三年CAGR 为6.26%，EPS 分别为1.34/1.56/1.83 元/股，PE 分别为17/14/12 倍。参考可比公司估值水平，给予公司2023 年24 倍PE，目标价32.16 元，维持“买入”评级。

    风险提示：大股东资金占用；麻醉用药壁垒减弱；新药上市和推广不及预期