事件：

    　　人福医药发布2023年一季报，一季度实现收入62.26亿，同比增长20.08%，实现归母净利6.65亿，同比减少27.24%，实现扣非归母净利5.08亿，同比增长63.89%，业绩超预期。

    　　公司业绩超预期，受益诊疗活动恢复

    　　公司Q1收入同比增20%，主要是宏观经济复苏、医院恢复正常诊疗服务、门诊和手术量提升带动所致。参考其他精麻企业，我们预计ICU科室气管插管、以及2月中旬以后门诊手术的恢复、流感等对感冒退烧药的带动推动收入增长。Q1公允价值变动收益（2023Q1为0.9亿，去年同期0.02亿）、管理费用率下降（2023Q1管理费用率5.9%，去年同期为6.9%）、归核聚焦带来的财务费用率下降（2023Q1比去年同期下降0.4个百分点）亦驱动业绩增长。

    　　看好人福医药作为麻药龙头的长期表现

    　　人福医药的资产负债率2023Q1已经降低至47.08%（22Q1为54.69%），主要归核聚焦计划取得阶段成果。产品端，一类中药白热斯丸、一类化药RFUS-144、三类化药普瑞巴林缓释片、右美托咪定鼻喷雾剂、右美托咪定透皮贴剂、氨酚羟考酮缓释片、芬太尼口腔贴片、芬太尼透皮贴剂等产品获批开展临床试验。现有的瑞马唑仑、阿芬太尼、羟考酮缓释制剂，叠加在研品种，为人福医药提供长期业绩驱动力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到归核的进程，我们预计公司2023-25年收入分别为239.30/258.19/279.94亿，对应增速分别为7.13%/7.89%/8.42%，归母净利润分别为21.89/25.55/29.86亿，对应增速-11.87%/16.69%/16.91%，三年CAGR为6.33%，EPS分别为1.34/1.56/1.83元/股，PE分别为21/18/15倍。参考化药行业整体估值水平，给予公司2023年26倍PE，目标价34.86元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大股东资金占用；麻醉用药壁垒减弱；新药上市不及预期