事件：公司发布2022 年报，2022 年公司实现营业收入223.38 亿元（+8.71%）；实现归属于上市公司股东的净利润24.84 亿元（+88.60%）；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.48 亿元（+53.92%）。

    　　宜昌人福业绩表现稳定，2023 年麻醉药收入增速有望恢复。2022 年，核心子公司宜昌人福实现营业收入70.10 亿元（+15.43%），净利润20.78亿元（+11.73%），扣非净利润19.90 亿元（+16.31%），在疫情影响下仍保持平稳增长。麻醉药产品实现销售收入约58 亿元，较上年同期增长约11%，其中非手术科室实现销售收入约15 亿元，较上年同期增长约27%。我们认为随着国内疫情防控政策调整和疫情高峰结束，2023 年医院手术量有望迎来显著恢复，带动公司麻醉药收入增速恢复至较好水平。

    　　归核化工作稳步推进，资产负债率和财务费用持续优化。2022 年以来公司归核化工作持续推进，出售汉德人福、天风证券、百年康鑫、杭州福斯特等公司股权以及乐福思集团海外两性健康业务等资产，收回投资款约39 亿元，实现投资收益约8 亿元。同时公司严格控制债务规模，持续优化债务结构，资产负债率由期初的55.79%降至报告期末的50.19%。公司严格控制融资规模，2022 年有息负债规模减少约27 亿元，利息费用较上年同期减少1.26 亿元

    　　多个重磅品种获批，全方位布局“麻醉药物+精神疾病药物”。2022 年以来，广金钱草总黄酮胶囊、苯磺酸瑞马唑仑（新增适应症及规格）、氯巴占片、舒更葡糖钠注射液、丙泊酚中/长链脂肪乳注射液、盐酸羟考酮缓释片等产品相继获批；盐酸氢吗啡酮缓释片、布洛氢可酮片、对乙酰氨基酚注射液等已申报生产，进入审评阶段；白热斯丸、 RFUS-144 注射液、RF16001、盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、右美托咪定透皮贴剂（II）、氨酚羟考酮缓释片、枸橼酸芬太尼口腔贴片、盐酸胍法辛缓释片、芬太尼透皮贴剂（II）、氯巴占口服混悬液、氟比洛芬酯注射液等项目获批开展临床试验。公司在麻醉药物和精神疾病药物领域全方位布局，产品梯队有望不断丰富。

    　　盈利预测和估值。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为246.03、268.61 和294.24 亿元，同比增速分别为10.1%、9.2%和9.5%，归母净利润分别为21.19、25.97 和31.32 亿元，同比增速分别为-14.7%、22.5%和20.6%，其中2023 年利润下降主要是由于非经常性损益减少，预计公司各项主业仍保持稳健增长。以3 月24 日收盘价计算，对应PE 分别　　为19.1、15.6 和12.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复导致药品销售金额不及预期；麻醉药品降价；公司治理出现重大风险。