事件:公司发布2022 年业绩预告,2022 年归属于上市公司股东的净利润为22 亿元到26 亿元,与上年同期(追溯调整后)相比增加67.03%到97.40%。2022 年实现归属于上市公司股东的扣非净利润为13 亿元到17 亿元,与上年同期(追溯调整后)相比增加29.27%到69.04%。按照业绩预告扣非净利润中位数15 亿元计算,2022 年4 季度公司扣非净利润为2.35 亿元,同比增长137%,超出市场预期。

    4 季度利润端表现超预期,2023 年麻醉药收入有望恢复至较好水平。4季度公司利润端保持较好增长,我们认为主要是由于:(1)宜昌人福在疫情影响下仍然保持平稳增长;(2)公司归核化工作持续推进,财务费用有所下降。2022 年1-9 月,核心子公司宜昌人福实现营业收入51.58亿元(+14.65%),净利润15.64 亿元(+14.31%),3 季度实现收入17.91亿元(+18.68%),净利润4.69 亿元(+15.19%),与2022 年1-6 月相比增速有明显提升,预计主要是由于麻醉药品收入增速与2022 年上半年相比有所提升。2022 年上半年宜昌人福的麻醉药品实现销售收入约27.6 亿元(+8%),其中非手术科室实现销售收入约7 亿元(+28%),主要是手术科室收入增速受疫情影响有所放缓。我们认为随着国内疫情防控政策调整和疫情高峰结束,2023 年医院手术量有望迎来显著恢复,带动公司麻醉药收入增速恢复至较好水平。

    归核化工作稳步推进,资产负债率和有息负债规模持续优化。 2022 年以来公司归核化工作持续推进,相继完成了天风证券等股权出让工作。同时公司积极降低有息负债规模,截至2022 年3 季度末,公司短期借款为62.00 亿元,与2022 年初相比下降6.51 亿元;长期借款为15.92 亿元,与2022 年初相比下降11.03 亿元;应付债券与2022 年初相比下降4.75 亿元;一年内到期的非流动负债为16.71 亿元,与2022年初相比下降2.50 亿元。2022 年3 季度末公司资产负债率为48.83%,与2022 年初相比下降5.81pct。

    多个重磅品种获批,全方位布局“麻醉药物+精神疾病药物”。2022 年以来,宜昌人福的丙泊酚中/长链脂肪乳注射液、盐酸羟考酮缓释片、舒更葡糖钠注射液、氯巴占片和盐酸美金刚缓释胶囊等品种相继获批;苯磺酸瑞马唑仑新增“支气管镜诊疗镇静”和“全身麻醉诱导与维持”2个新适应症;盐酸氢吗啡酮缓释片、盐酸艾司氯胺酮注射液等申报生产;RFUS-144 等多个品种获批临床。公司在麻醉药物和精神疾病药物领域全方位布局,产品梯队有望不断丰富。

    盈利预测和估值。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为224.17、246.85 和269.61 亿元,同比增速分别为9.1%、10.1%和9.2%,归母净利润分别为24.10、22.79 和27.74 亿元,同比增速分别为83.0%、-5.4%和21.7%,其中2023 年利润下降主要是由于非经常性损益减少,预计公司各项主业仍保持稳健增长。以1 月20 日收盘价计算,对应PE 分别为18.6、19.7 和16.2 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:疫情反复导致药品销售金额不及预期;麻醉药品降价;公司治理出现重大风险。