事件：

    　　人福医药发布2022年半年度业绩预告，上半年实现归母净利15.50-16.50亿（同比增134%-149.09%）；实现扣非归母净利8.50-9.50亿（同比增37.40%-53.57%），业绩略超预期。

    　　归核战略落地，业绩逐步改善

    　　公司2022年Q2实现归母净利6.17-7.17亿（同比增70.77%-98.43%），实现扣非归母净利5.23亿-6.23亿（同比增50.57%-79.37%）。上半年公司实现约7亿非经常性损益，其中包括处置汉德人福5.4亿的投资收益，以及收回大股东资金占用期间的约1亿的利息费用。报告期内人民币贬值贡献约0.8亿汇兑收益，已计提的坏账转回影响利润约0.8亿，扣除以上因素，2022Q2预计同比增长4%-33%（中值19%）。在Q2疫情手术量受影响的情况下，业绩仍然保持较高的增长。

    　　镇痛镇静药物布局丰富，看好舒适化诊疗需求释放产品端，创新药瑞马唑仑新增“全身麻醉诱导与维持”适应症；在研产品新增1类镇痛新药RFUS-144；右美托咪定申报透皮贴剂、鼻喷剂的临床；开发注射异氟烷、氨酚羟考酮缓释片，麻醉镇静品类布局更加丰富。我们认为在舒适化诊疗的需求带动下，麻醉镇静药物在内镜/ICU/癌痛/分娩镇痛场景中都有拓展潜力；麻醉药品目录中的药品，进入国家带量采购的可能性小，价格相对稳定，看好麻醉药品的长期发展。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计2022-2024年收入分别为217.20/237.50/257.64亿，对应增速分别为6.26%/9.35%/8.48%，CAGR为8.02%；净利润分别为19.02/22.37/26.37亿，对应增速分别为36.91%/17.58%/17.90%，CAGR为23.79%。EPS分别为1.16/1.37/1.62元/股。鉴于公司为麻醉行业龙头、价格相对免疫集采，且归核聚焦带来财务费用节省，看好公司发展。参考可比公司相对估值，我们给予公司22年21倍PE，维持原目标价22.98元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　大股东资金占用；麻醉用药壁垒减弱；新药推广不及预期；归核聚焦进程不及预期