事件：公司发布2021 年年报，实现营业收入204.41 亿元（+0.35%），归母净利润13.90 亿元（+20.99%），扣非归母净利润10.78 亿元（+41.39%）。同时发布2022 年1 季报，实现营业收入51.59 亿元（+10.48%），归母净利润9.33 亿元（+209.95%），扣非归母净利润3.27亿元(+20.57%)。

    核心子公司宜昌人福业绩平稳增长，多科室推广成为新的增长点。2021年宜昌人福实现营业收入60.73 亿元（+26.10%），净利润18.60 亿元（+17.94%）；其中麻醉药产品实现销售收入约 52 亿元，较上年同期增长约 24%，在非手术科室实现销售收入约 12 亿元，较上年同期增长约38% 。分产品来看， 瑞芬太尼/ 舒芬太尼销量同比增速分别为27.57%/14.25%，氢吗啡酮销量增速为67.71%，纳布啡销量增速为24.40%。苯磺酸瑞马唑仑于2021 年末通过谈判纳入医保目录，阿芬太尼在无痛内镜检查等领域推广顺利，有望成为公司麻醉产品增长的新动力。

    归核聚焦不断推进，负债规模持续优化。公司坚定退出竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域，推进华泰保险等公司股权转让事项，2021年累计收回转让款项约 5 亿元。公司严格控制债务规模，积极优化债务结构，资产负债率由2021 年初的 59.10%降至2021 年末的 54.64%。

    我们测算截至2021 年末公司有息负债规模约为124 亿元，与2020 年末相比下降约14 亿元，2021 年公司利息费用为5.57 亿元（-29%）。2022年1 季度公司出售汉德人福25.47%股权实现5.37 亿元处置收益，向宏泰集团转让天风证券股权事项（交易金额为21.23 亿元）正在进行相关审批程序，我们认为公司资产负债率和有息负债规模仍有进一步优化空间。

    盈利预测与估值：我们预计2022-2024 年公司收入分别为222.11、241.39和262.61 亿元，同比增速为8.7%、8.7%和8.8%；归母净利润为19.67、20.84 和24.80 亿元，同比增速为41.5%/6.0%/19.0%，按照4 月29 日收盘价计算对应PE 分别为13.0、12.2 和10.3 倍，首次覆盖给予“增持”

    评级。

    风险提示：公司治理出现重大风险；麻醉药品降价；疫情影响药品销售。