核心观点：

    21 年业绩基本符合预期。2021 年公司营收204.41 亿元（YoY0.35%），归母净利润13.90 亿元（YoY+20.99%），扣非后归母净利润10.78 亿元（YoY+41.39%）。22 年Q1 收入51.6 亿元（YoY+10.48%），归母净利润9.33 亿元（YoY+209.95%） ， 扣非后归母净利润3.27 亿元（YoY+20.57%）。21 年全年业绩基本符合预期，三峡制药以及北京医疗等板块对增速有所影响。

    核心板块宜昌人福增长稳定。2021 年，宜昌人福实现收入60.73 亿元（YoY+26.1%），净利润18.60 亿元（YoY+17.91%）；其中麻醉药品收入52 亿元（YoY+24%），非术科收入约12 亿元（YoY+38%）；宜昌人福整体及麻醉药品收入增速均有所提升，非手术科室收入增速也有所提升。

    葛店人福收入收入7.64 亿元（YoY16.12%） ， 净利润1.33 亿元（YoY+28.54%）；新疆维药收入6.38 亿元（YoY+8.29%），净利润8218.97万元（YoY-8.45%）；武汉人福收入6.61 亿元（YoY+38.47%），净利润6715.44 万元（YoY-0.37%）；三峡制药收入3.50 亿元（YoY+17.56%），亏损1.60 亿元；北京医疗收入14.51 亿元（YoY+37.55%），净利润1.35亿元（YoY-+20.86%）；湖北人福收入77.61 亿元（YoY+18.72%），净利润1.04 亿元（YoY-19.71%）。2021 年美国仿制药业务收入超过15 亿元（yoy+13%）。

    归核战略持续推进，资产结构有望进一步改善。2021 年及22 年Q1 公司出售华泰保险、天风证券等股权，目前累计收回股权转让款约5 亿元。22 年公司仍将持续推进归核战略，资产结构有望进一步改善。

    盈利预测与估值。预计22-24 年业绩分别为1.03、1.26、1.54 元/股。

    考虑公司麻药龙头地位和产品特性，结合行业整体估值调整，给予22年25xPE，调整合理价值为25.68 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。疫情影响医疗机构诊疗超预期，大股东债务风险。