上半年收入利润高增长，经营数据靓丽。公司21 年半年报显示，上半年收入96.69 亿元(YoY+0.14%)，归母净利润6.62 亿元(YoY+68.88%)，扣非后归母净利润6.19 亿元(YoY+65.83%)；剔除上年归核出售乐福思等业务影响，收入同比增长31%。管理和销售费用率基本稳定，财务费用降低28.17%。

    　　麻药业务高速增长，多科室拓展开始发力。上半年宜昌人福收入29.9亿元(YoY+39.1%)，净利润9 亿元(YoY+37.71%)；其中Q2 收入和净利润分别为14.96 亿元和4.54 亿元，同比增长38.9%和35.1%。上半年麻醉药品收入25 亿元(YoY+37%)，非术科收入5.5 亿元(YoY+50%)；麻药业务持续高增长，多科室拓展逐步显效。麻醉新品阿芬太尼、瑞马唑仑、磷丙泊酚二钠陆续上市，加上在研多种麻药注射和非注射制剂，未来麻药产品由注射拓展至非注射，覆盖所有应用场景；保持公司国内麻药产品最全、麻药业务龙头地位。其他工业业务和商业业务，在新管理层经营下稳步增长。

    　　归核业务稳步推进，股权激励彰显信心。上半年出售多项资产，累计收回资金7000 万元，多项非核心业务股权转让持续推进；上半年公司资产负债率从期初59.1%降至55.15%，报表结构持续改善。上半年公司启动新一轮股权激励计划，授予超过900 名高管及核心业务人员2354 万股；业绩考核以20 年为基准，21-23 年扣非利润分别增长不低于30%/62.5%/105%，彰显公司发展信心。

    　　盈利预测与投资建议。21-23 年业绩分别为0.92、1.21、1.59 元/股。

    　　考虑公司麻药多场景推广及新产品上市有望快速放量，结合该业务属性和公司所处行业龙头地位，维持合理价值44.1 元/股的判断，维持“买入”评级。

    　　风险提示。麻药推广不及预期，归核化落地不及预期。