股权激励深度绑定核心员工利益，激发中长期发展动力公司拟授予946 名激励对象（董事、高管、核心技术/业务人员）限制性股票2353.9万股，约占总股本比例1.44%，其中首次授予2236.9 万股，授予价格为13.25 元/股，授予日起满12 个月后分三期解除限售，解除限售的比例分别为40%、30%、30%。业绩考核目标2021-2023 年扣非净利润同比增速不低于30%、25%、26%。

    　　同时对激励对象个人层面进行考核。我们认为公司上下利益深度绑定（宜昌人福管理层换股+大股东增发+管理层激励），激发中长期发展动力，维持2021-2023年净利润15.5/19.4/24.9 亿元预测，EPS 分别为0.95/1.19/1.52 元，对应PE 27.5倍/22 倍/17.2 倍，稀缺的高景气细分赛道龙头，且不受政策扰动，维持“买入”

    　　评级。

    　　“大麻药布局”+“多科室推广”，中长期宜昌人福快速增长可期产品线方面，2020-2021 年瑞马唑仑、阿芬太尼和磷丙泊酚三大重磅品种陆续获批，实现麻醉镇痛和镇静“大麻药”最强产品矩阵：麻醉镇痛红白处方（4 大芬太尼产品+氢吗啡酮+纳布啡），麻醉镇静仿创结合（瑞马唑仑+磷丙泊酚+右美托咪定+咪达唑仑），长缓释口服麻醉镇痛和长效局麻药。销售渠道上，多科室推广效果显著，2020 年疫情下非手术科室同比增速35%，销售额达8 亿元，未来成长空间巨大，有望超越手术科室。

    　　归核持续推进，资产负债表有望加速修复

    　　2020 年出售四川人福、乐福思集团等非核心资产用于偿还债务，2021Q1 有息负债规模降到130 亿左右（2020Q3 有息负债150 亿），财务费用1.4 亿元，较2020年同期1.9 亿元下降26.3%。后续的金融资产、医院等非核心资产出售有望陆续落地，回笼资金用于偿还债务，2021 年有息负债率有望降到50%（当前55%），财务费用有望显著降低。

    　　风险提示：核心品种降价风险，归核化进度低预期，研发低预期等。