事件：

    　　人福医药发布2020年年报和2021年一季报。2020年实现收入203.69亿，同比减少6.59%，实现归母净利11.49亿，同比增长36.31%。一季度实现收入46.70亿，同比增长2.09%，实现归母净利3.01亿，同比增长120.22%，业绩符合预期。

    　　投资要点：

    麻醉药品快速增长带动业绩。

    　　年报和一季报的利润增速均远高于收入增速，主要是由于商业子公司四川人福，以及乐福思不再并表所致。2020年公司归母净利增加3亿，其中宜昌人福按67%的股权算，增厚的利润至少为3.2亿。公司麻醉用药实现收入42亿（+16%），其中非手术科室实现收入8亿（+35%），手术科室实现收入34亿（+13%）。麻醉的主要品种瑞芬太尼、纳布啡、氢吗啡酮、舒芬太尼销量分别增长21%、30%、64%、4.7%（舒芬太尼增速低主要是由于其应用于大手术，疫情期间需求下降）。

    国际化进程稳步推进，诊断试剂受疫情影响消退。

    　　子公司美国普克、宜昌人福、Epic pharma报告期内获得了超过8个ANDA批文。宜昌人福的出口达到2.8亿，增长超150%，并首次实现向欧洲市场出口针剂。Epic pharma的产品结构调整，利润增长0.7亿。诊断试剂子公司巴瑞医疗，上、下半年分别实现收入3.7/6.8亿 ，实现净利润0.29/0.83亿，疫情对其影响消退。

    归核化进程持续推进。

    　　公司出售四川人福，以及乐福思等股权，累计回收约19亿股权转让款；借助疫情期间的政策和较为宽松的融资环境进行债务的置换，拉低了融资成本。本期公司的资产负债率下降0.92个百分点，利息费用下降约7千万。

    给予“买入”评级。

    　　人福医药为麻醉药品龙头企业，市场占有率超过60%；舒适化诊疗驱动下，内镜诊断/治疗、癌症镇痛、分娩镇痛、ICU镇痛镇静需求旺盛；一类新药瑞马唑仑兼具丙泊酚和咪达唑仑的优点，预计对丙泊酚进行替代。看好人福医药长期发展，预计2021-2023年EPS为0.85、1.01、1.21元，对应4月27日收盘价，PE分别为39、33、27倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    　　瑞马唑仑推广不及预期；麻醉药品壁垒减弱的风险。