核心观点：

    　　新冠影响下20 年全年和1Q21 业绩表现靓丽。2020 年公司营收203.69亿元(YoY-6.59%)，归母净利润11.49 亿元(YoY+36.31%)，扣非后归母净利润7.62 亿元(YoY+41.66%)。21 年Q1 收入46.7 亿元(YoY+2.09%)，归母净利润3.01 亿元(YoY+120.22%)，扣非后归母净利润2.72 亿元(YoY+97.61%)。在2020 年新冠疫情和合并业务变动的情况下，公司经营仍取得靓丽表现。

    　　麻药多场景推广快速放量，其他工业业务稳定增长，制剂国际化快速增长。2020 年，宜昌人福在降费和减税下实现收入48.16 亿元(YoY+20.24%)，净利润15.77 亿元(YoY+43.37%)；其中麻醉药品在疫情影响下取得较高的增长，收入42 亿元(YoY+16%)，非术科收入约8 亿元(YoY+35%)。葛店人福收入收入6.58 亿元(YoY9.18%)，净利润1.04 亿元(YoY+27.41%)；新疆维药收入5.89 亿元(YoY+10.63%)，净利润8977.67 万元(YoY+47.87%) ； 武汉人福收入4.77 亿元(YoY-19.24%)，净利润6740.05 万元(YoY-16.52%)；北京医疗收入10.55 亿元(YoY-19.28%)，净利润1.12 亿元(YoY-45.33%)；湖北人福收入65.37 亿元(YoY+2.94%)，净利润1.29 亿元(YoY-10.62%)。2020年美国仿制药业务收入超过13 亿元(YoY+20%)。

    　　归核战略成果落地，21 年仍将持续推进。2020 年公司出售四川人福、乐福思等股权，累计收回股权转让款约19 亿元，实现投资收益约2.45亿元。21 年公司仍将持续推进归核战略，聚焦上市公司优质资产。

    　　预计21-23 年业绩分别为0.98、1.33、1.74 元/股。考虑公司麻药多场景推广及新产品(阿芬太尼等)上市有望快速放量，结合该业务属性和公司所处行业龙头地位，参考可比公司估值，给予21 年45xPE，对应合理价值44.1 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。麻药推广不及预期，归核化落地不及预期。