投资要点：

    公告

    公司2020H1 实现收入、归母净利润、扣非归母净利润96.56 亿元（-8.2%）、3.92 亿元（+16.6%）、3.73 亿元（+14.2%）。经营性现金流净额2.00 亿元（-61.25%）。其中二季度单季实现收入、归母净利润、扣非归母净利润50.81、2.56、2.36 亿元，分别同比下降3.39%、同比上升56.09%、同比上升45.00%。

    点评

    营业成本及销售费用同比大幅下降，归母净利润增长16.6%。新冠肺炎疫情期间公司产品结构发生变化，特别是医药商业板块非疫情相关医药产品的销售占比下降，营业成本同比-11.23%；疫情期间各项费用支出下降，并受减税降费政策支持，其中销售费用大幅下降-14.30%。

    医药工业子公司核心业务保持稳定发展。报告期内，宜昌人福实现收入21.49亿元（+9.38%），实现净利润6.54 亿元（+30.92%），麻醉药品实现销售收入约18 亿元，与上年同期基本持平，其中非手术科室实现销售收入约3.7亿元（+20%）；葛店人福原料药和制剂同步发展，实现销售收入约3.2 亿元（+12%）；新疆维药半年度销售收入首次突破3 亿元。

    立足优势细分领域，围绕产品线稳步推进各研发项目。2020 年以来，公司一类化药瑞马唑仑、三类化药阿芬太尼、四类化药他达拉非获批，并获得乙琥胺软胶囊、欧米加-3-酸乙酯软胶囊等2 个ANDA 文号，其他研发项目均有序推进。同时，各医药工业子公司积极推进仿制药一致性评价工作，截至目前已有盐酸克林霉素胶囊等9 个产品通过评审。

    坚定推进国际化业务。报告期内，Epic Pharma 紧抓市场机遇并积极拓展商务合作，实现销售收入约4 亿元（+9%）；宜昌人福半年度海外业务销售收入过亿元，并在疫情期间首次实现向欧洲市场出口针剂药品；其他子公司积极应对新冠肺炎疫情挑战，加速拓展非洲、中亚、东南亚等新兴市场。

    盈利预测及投资建议。维持“优于大市”评级。我们预计20-22 年EPS 分别为0.62、0.81、1.02 元，参考可比公司估值，我们给予公司2020 年50-60倍PE，对应合理价值区间30.90-37.08 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。麻精药品集采风险，公司剥离非核心在资产不达预期，国际化战略实施不达预期