事件：1）资产重组预案：发行股份及支付现金购买宜昌人福管理层13%股权，并对大股东当代集团定增募集配套资金不超过10 亿元；2）管理层变更：原人福医药总裁、宜昌人福董事长李杰先生担任人福医药董事长，原人福医药副总裁、葛店人福董事长邓霞飞先生担任上市公司总裁.

    点评：

    理顺治理结构，聚焦核心优质资产，夯实中长期发展基础。 宜昌人福2019 年收入40 亿元，同比增速28%，净利润11.3 亿元，同比增速41%，业绩明显提速，主要是多科室推广效果显现，叠加销售和研发投入已过高峰期，利润增速高于收入增速。阿芬太尼20 年初获批，瑞马唑仑、磷丙泊酚预计20 年陆续获批，我们判断未来三年宜昌人福利润端复合增速20%以上。人福医药收购宜昌人福管理层13%股权意义重大：1）新管理层将进一步聚焦归核化，降低资产负债率，提升研发效率，坚持走国际化道路，丰富人次梯队，传递中长期发展信心；2）我们判断“重组+募集配套”前后，短期EPS 基本保持不变，中长期因为麻药占比提升，增厚EPS；3）宜昌人福管理层实现换股，公司核心人物李杰将持有上市公司股权，同时担任公司董事长，理顺股权结构，深度绑定管理层利益，未来中长期稳健发展可期。

    多科室推广&医保放量&新品获批，麻药业务提速。宜昌人福19 年收入增速28%/利润增速超40%，未来三年利润端增速有望保持20%-25%之间：1）销售团队不断壮大，从原来的几百人到现在3000多人，多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室，持续提升单个医院使用量；2）氢吗啡酮、纳布啡17 年纳入国家医保后快速放量，瑞芬太尼17 年医保目录取消手术麻醉限制，18 年纳入国家基药目录，持续快速增长；3）阿芬太尼20 年初获批，瑞马唑仑、磷丙泊酚20年有望陆续获批上市。多科室推广叠加新品获批，宜昌人福将实现“大麻药布局”（麻醉镇痛+镇静），麻药业务提速。

    盈利预测与估值。未来三年麻药持续高增长，预计20-22 年宜昌人福利润端复合增速20%以上，20 年开始负债规模有望降低，叠加利率下行是趋势，公司财务费用有望减少。预计19 年净利润8.6 亿元，扣非净利润5 亿元左右，不考虑20-21 年出售子公司带来的投资收益，假设重组21 年开始增厚业绩，预计20-21 年净利润9.9/15.1 亿元，对应20 年PE19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：归核化力度和进展不及预期；归核化中途放弃转向继续投资并购；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。