1H19 业绩符合我们预期

    人福医药公布2019 年上半年业绩：营业收入105 亿元，同比增长19%；归母净利润3.4 亿元，同比下降33%，对应每股盈利0.22元人民币，同比下降35%。扣非后归母净利润3.3 亿，同比上升28%。业绩符合我们的预期。

    发展趋势

    麻醉药业务稳定增长，非手术科室销售占比继续提升。2019 年上半年，公司麻醉药业务收入约18 亿元，同比增长约24%；其中非手术科室销售额近3 亿元，同比增长50%，占麻醉药品整体销售额的16%，主要在ICU、腔镜、疼痛肿瘤等领域进行了拓展。由于麻醉药属于国家管制类药品，专业性和壁垒较高，我们预计公司此部分业务有望随着行业的增长以及推广科室的拓宽实现持续的稳定增长。

    熊去氧胆酸价格继续下降，Epic Pharma 出现亏损。熊去氧胆酸胶囊是Epic Pharma 的主要产品，由于熊去氧胆酸价格大幅下降，Epic Pharma 2019 年1H 净利润为-1,097 万元，同比下降230%。公司除挖掘Epic Pharma 现有产品的潜力和加快新产品上市外，也在利用其销售平台和国内医药企业寻求合作。

    继续归核化战略，研发项目稳步推进。上半年公司继续推进非核心资产的清理出售，聚焦核心产品线。同时公司研发项目稳步推进，苯磺酸瑞马唑仑、磷丙泊酚二钠已经申报NDA；重组肝细胞生长因子、PARP 抑制剂、吗啡-6-葡萄糖苷酸、异氟烷等的临床试验正在推进。仿制药阿芬太尼、他达拉非已经申报生产，另有克林霉素等5 个产品通过一致性评价。

    盈利预测与估值

    由于Epic Pharma 仍在亏损，我们下调2019 年EPS 预测17%至0.60元。当前股价对应18.5 倍2019 年市盈率和16.6 倍2020 年市盈率。

    我们维持中性评级和14.00 元的目标价，目标价对应23.4 倍2019年市盈率和21.1 倍2020 年市盈率，较当前股价有27%的上行空间。

    风险

    海外制剂业务发展不及预期。