事件：18年报和19Q1 季报：1）18年收入186.3亿元，同比+20.6%，归母净利润-23.6 亿元，同比-214.0%，经营性现金流净额6 亿元；2）19Q1 收入52.6 亿元，同比+18.6%，归母净利润1.7 亿元，同比-2.7%，扣非后归母净利润1.6 亿元，同比+2.5%，符合预期。董事长王学海先生、董事兼总裁李杰先生完成增持计划，合计超5000 万元。

    点评：

    业绩符合预期，核心主业持续高增长。18 年公司收入和净利润增速分别为20.6%、-214%，扣除商誉减值影响后的扣非净利润增速-21.2%，主要原因：1）Epic 主要品种熊去氧胆酸胶囊大幅降价导致净利润同比减少3.1 亿元（不考虑无形资产减值损失）；2）利率上升导致18年利息同比增加1.8 亿元。19Q1 收入和净利润增速分别为18.6%和-2.7%，扣非后净利润增速2.5%，收入增速显著高于利润增速原因：

    1）利率增加导致利息同比增加2700 万；2）研发费用同比增加4000万；3）Epic 19Q1 亏损950 万元VS18Q1 盈利2000 万元，环比大幅减亏，预计全年有望盈亏平衡。19Q1 重要子公司业绩拆分：1）宜昌人福收入约10 亿，净利润约3 亿，收入和利润增幅均在20%以上；2）Epic 收入1.7 亿，增速约20%，亏损950 万元，同比大幅下降，环比大幅改善；3）葛店人福收入1.37 亿，增幅20%+，2000 万净利润，增速50%+；4）新疆维药收入1.52 亿，净利润2000 万，同比+20%，5）武汉人福收入1.33 亿，净利润1000 万+，收入和利润均同比下滑20%左右，主要原因是尿激酶原料供应不足，目前武汉人福正积极解决；6）北京巴瑞收入3 亿元，净利润7000 多万，收入和利润增速均10%以上；7）湖北人福收入15 亿元，净利润2000 万，增速15%以上；8）乐福斯收入3.67 亿，净利润150 万。我们认为随着核心主业持续高增长，非核心业务剥离回笼现金，加上18 年下半年基数低，业绩增速有望快速提升。

    回购股份用于股权激励，彰显管理层对公司中长期发展信心。公司计划以自有资金5-10 亿元在二级市场回购股份，回购价格不超过14.29元/股，按照回购金额上限10 亿元、回购价格14.29 元/股测算，预计回购股份占总股本的5.17%；此次激励对象包括管理层、研发和销售员工等，激励范围广、力度大。我们认为回购进行股权激励彰显管理层对公司中长期发展信心，同时将公司发展与员工利益深度绑定，激发员工动力，利于公司中长期持续发展。

    多科室推广&医保放量&新品获批在即，麻药业务开始提速。宜昌人福预计19 年收入增速超20%，预计2020 年收入接近50 亿元，净利润达13 亿元，未来3 年收入端有望持续20%以上增长，利润端25%-30%增长，业绩持续高增长：1）销售团队不断壮大，从原来的几百人到现在3000 多人销售团队，多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室，持续提升单个医院使用量；2）氢吗啡酮、纳布啡17 年纳入国家医保后快速放量，预计19 年氢吗啡酮收入增速60%，纳布啡收入增速80%，瑞芬太尼17 年医保目录取消手术麻醉限制，全年收入增速20%左右；3）在研重磅品种磷丙泊酚、瑞马唑仑申报生产，19-20 年有望获批上市，阿芬太尼报生产已纳入优先审评，预计19 年获批。随着新品纳入医保，和逐步获批，宜昌人福将实现“大麻药布局”（麻醉镇痛+镇静），麻药业务有望提速。

    麻药提速+归核化，19 年业绩将反转。未来三年麻药提速至25%-30%增长（预计19-21 年麻药权益净利润6.9/8.7/10.8 亿元），18 年资产出售金额约8.4 亿元，19 年继续归核化，有望收回30 亿现金，降低财务费用。不考虑19-21 年出售子公司带来的投资收益，预计19-21年净利润7.9/10.8/14 亿元，对应19-21 年PE20/15/11 倍，19 年起业绩明显提速。通过分部估值法，20 年合理市值270 亿元（20 年PE25倍），一年70%空间，维持“买入”评级。

    风险提示：归核化力度和进展不及预期；归核化中途放弃转向继续投资并购；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。