2011年经营业绩回顾：

    澄星股份公布了 2011 年业绩，全年实现营业收入 25.42亿元，同比增长1.7%；实现营业利润 7600 万元，归属于上市公司股东的净利润5044 万元，同比下降 4.2%；合每股收益 0.08 元，略低于预期。公司 11 年每10 股派发 0.3元现金红利（含税）。

    正面：

    磷化工一体化稳步推进。公司拥有磷矿开采能力 110 万吨，以及黄磷生产所需的水电、火电供应，公司也在加快精细磷化工的研发，推进化工物流等项目，未来产业链得到有望进一步完善，有望成为具有全球竞争力的精细化工龙头。

    负面：

    公司主营产品依旧低迷。近年磷化工下游产品的产能快速释放，产品需求增速明显放缓。公司主要产品磷酸盐、黄磷产品的毛利率分别下滑 1.5%和1.9%。

    管理费用和财务费用大幅上升。公司管理费用大幅增加 2700多万，主要系老厂区搬迁的停工损失，但公司已与江阴市人民政府土地储备中心达成协议，将获得 4.13 亿元老厂区搬迁补偿及停工停产的补偿款。另外，公司融资成本增加，导致2011 年财务费用大增约 6000 万元。

    弥勒和宣威所得税优惠结束。2011 年，公司子公司弥勒磷电和宣威磷电的所得税优惠都已结束，分别从15% 和12.5%提高到25% 税率，导致两个公司利润贡献大幅减少。

    估值与建议：

    我们下调公司 2012 －2013 年盈利预测至 0.10 元和0.15 元。目前股价对应 2012-2013 年PE分别为85x 和59x，继续维持“中性”评级。