中报业绩略低于预期：

    澄星股份2009 年上半年实现销售收入12.21 亿元，同比下降5.4%；主营业务利润1.74 万元，同比下降52.0%；

    上半年实现净利润0.33 亿元，同比下降80.4％，合每股收益0.05 元。其中2 季度主营业务实现销售收入6.65 亿元，同比下降9.3%，环比上升19.8%，实现净利润0.14亿元，同比下降90.6%，环比下降30.0%。业绩略低于我们的预期。主要原因是二季度进入丰水期后磷化工产品价格有所下跌，同时子公司东川磷业检修影响。

    正面：

    公司一体化的成本优势明显，上半年实现经营现金流2.25 亿元。

    负面：

    磷化工依旧低迷于行业底部，负债率较高，财务费用支出较大。

    发展趋势：

    三季度逐步进入枯水期，黄磷价格将带动磷化工价格回升，有利于公司盈利改善。国际磷肥价格见底回升也带动磷酸价格小幅回升。目前黄磷价格在1.1 万元左右，磷酸价格在3800 元/吨。价格能否进一步回升还要看国际磷肥和国内经济的恢复。

    估值与建议：

    我们分别下调公司2009 年EPS 预测20％至0.18 元，下调2010 年EPS 预测7.4%至0.28 元。磷化工行业还没有明显复苏迹象，我们维持“中性”评级。