澄星股份公告非公开增发募集资金9.97 亿元，主要用于收购澄星集团持有雷打滩水电站55%股权（2.50 亿元）、6.5 万吨磷酸钙盐技改工程（1.96亿元）和偿还银行贷款补充流动资金（5.5 亿元）。我们对此方案持“中性”态度。

    雷打滩水电站2008 年70%的发电量销售给澄星股份用于弥勒黄磷生产，此次增发有利于解决关联交易问题，也进一步完善矿、电、磷产业链一体化的经营模式。2008 年该水电站实现净利润4092 万元，55%股权收购之后，我们预计可以增加上市公司净利润2250 万元。

    6.5 万吨磷酸钙盐技改，产品集中于牙膏级、医药级和食品级，与公司坚持提高精细化水平的发展方向相一致。根据公告预计，建设期一年投产后将实现税后净利润4600 万元。我们预计将于2010 年投产，实际盈利与市场的开拓进程有关。

    拟用3 亿元偿还银行贷款、2.5 亿元补充流动资金，可减少利息支付1590万元。

    如果以董事会公告前20 个交易日股价来测算，我们初步估计需要增加股本1.27 亿股。我们假设2010 全部正常运营后增加净利润8440 万元，ROE8.47%，低于现有ROE 水平。2009 年基本没有增厚每股收益。

    磷化工行业基本见底，我们维持对公司的“增持”评级。