投资要点

    事项：

    公司公布2017年年报，实现营收27.5亿，同比下降64.6%；净利润1.56亿，实现扭亏，对应EPS为0.12元，与公司业绩预告基本一致。公司同时披露2018年员工持股计划草案。

    平安观点：

    毛利率回升带动业绩走出低谷：公司2017 实现营收27.5 亿，同比下降64.6%，主要因报告期内集中交付楼盘较少导致结算收入减少。其中舟山蓝郡一期为主力结算项目，单项目实现营收15.3 亿，占比达55.5%。期内净利润1.56 亿，同比增加3.55 亿，实现扭亏，主要受前期楼市回暖，期内毛利率同比提升15.1 个百分点至33.2%，盈利能力提升带动净利润表现远高于营收表现。

    销售高增长，拿地积极：报告期内公司实现销售额70.2 亿，同比增长25.8%，销售面积43.3 万平，同比下降1.2%。平均销售均价16216 元/平米，同比增长28.1%。分项目来看，东郡之星销售额8.33 亿，举郡国际7.74 亿，新宸悦府7.45 亿，蓝郡国际7.57 亿，江宸府10.5 亿，为主要销售贡献项目，合计销售占比59.2%。公司坚持“拿有市场的土地，做有市场的产品”，期内在杭州、湖州等地新增项目10 块，为后续销售扩大奠定货值基础。

    负债率小幅上升，员工持股绑定利益。受期内拿地支出加大影响，期内经营活动现金流净额同比下降25.9 亿至0.08 亿；剔除预收款后的资产负债率为46.8%，同比上升4.7 个百分点；期末在手现金20.1 亿，为一年内到期负债的90.1%，较年初上升124 个百分点，短期偿债压力略有加大。

    公司同时披露员工持股计划，总金额不超过3 个亿，覆盖超过包括高管在内的127 个人员工，2018、2019 年业绩解锁条件分别为净利润较2017年增长50%、100%以上，高解锁条件彰显高管对未来业绩信心。

    投资建议：预计公司2018-2019 年EPS 分别为0.19 元和0.25 元，当前股价对应PE 分别为17.6倍和13.2 倍，公司业绩逐步走出前期低谷，员工持股绑定利益，高解锁条件彰显高管业绩信心，维持“推荐”评级。

    风险提示：业绩及销售不及预期。