核心观点

    杭州楼市回暖，公司迎来业绩拐点。公司在手绝大部分项目在杭州，随着杭州房地产政策放松、杭州楼市表现回暖，公司销售将会有明显改善，业绩得到回升。我们预测公司2014-2016年合同销售额分别为29.9/45.8/47.0亿元（未含大奇山郡项目），较此前年均27亿元有明显改善。

    再融资及地产基金成立有助于加速地产业务周转，助力成长。公司11.8亿元再融资方案获证监会通过，一旦完成将有效改善公司资产负债结构。今年4月公司与平安信托设立100亿元额度的平安宋都地产基金，用于对公司开发或代建的单个或多个房地产项目进行投资，作为基金管理人，公司有望通过基金-资管模式加速周转并获取更多收益。

    具备多元化基因，存在转型可能。公司早在2012年就投资控股太阳能技术公司，目前还参股杭州楼市传媒。大股东资源丰富，拥有养生行业超级品牌致中和。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.15/0.55/0.76元。可比公司2015年平均估值为14X，我们给予公司估值14X，对应目标价7.72元。首次给予增持评级。

    风险提示

    杭州楼市回暖不达预期。

    公司项目结算不达预期。

    股东减持风险。