康欣新材：集装箱底板龙头，技术+成本+制造优势，内生外延做大做强。

    公司主要从事集装箱底板研发、生产和销售，以及营林造林和优质种苗培育，主要产品包括集装箱底板、环保板和多种林产。公司重视技术研发，实现了次小薪材改性、四元树脂胶合剂、COSB 生产线三大技术突破，叠加丰富林木资源，原料成本低且生产效率高，规模和成本优势明显。公司于2015 年5 月完成借壳上市登陆资本市场，募资进行产能扩张同时外延并购同业公司，做大做强成为行业龙头，业绩实现快速增长。2012-2016 年营收、净利润复合增速分别为23.75%、32.15%，2017 年营收18.18 亿元，归母净利润4.66亿元，同比分别增长21.47%、39.05%。

    集装箱底板需求景气复苏，龙头公司有望明显受益。集装箱底板作为集装箱的必要配件，需求与集装箱同步，而受益海运复苏，集装箱行业景气快速回升，带动底板行业需求回暖，行业龙头有望明显受益。我国集装箱底板行业集中度较高，传统小企业则因林木资源限制，成本被迫抬高，且受环保压力，生存空间将被挤压；康欣新材内生外延，市场份额超过40%，凭借研发优势、林木资源、稳定的客户关系等，优势凸显有望显著受益景气复苏。

    拓展木结构房屋市场，打造新增长点。公司设立的木结构房屋子公司湖北天欣将采购德制楼板、墙板全自动化生产线，结合国内先进的胶合梁柱生产线，生产制造木结构墙体和墙体覆面板等，年规划产能超过12 万平米。借助已有板材性能及成本优势，湖北天欣有望在木结构产品市场取得快速拓展。

    投资建议：技术创新和制造研发造就公司产品成本优势，通过产能扩张和并购整合做强做大，成为集装箱底板行业龙头企业；计划现金并购多家同业公司，市场份额提升至40%以上，行业话语权将得到明显提高，有望受益于集装箱制造景气回升。同时，发挥竞争优势战略拓展国内和海外木结构房屋市场，打造新的业绩增长点。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为5.67 亿、6.83 亿和7.94 亿元，EPS 分别为0.55 元、0.66 元、0.77 元，对应PE 为11.6、9.6、8.3 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动的风险；重大资产收购交易可能被暂停、中止或终止的风险；税收和林业政策不确定性风险；现金收购及资金筹措的风险；自然灾害风险；股权质押风险。