投资要点：

    行业龙头，业绩快速增长。公司成立于1998 年，于2015 年11 月借壳青鸟华光完成上市，是一家集育苗、造林、木材深加工为一体的国家林业产业化重点龙头企业。主要产品包括杨木复合集装箱底板、COSB 复合集装箱底板、环保板等各类优质、新型木质复合材料，以及速生杨种苗，石楠、雪松、桂花等多种绿化种苗及景观树等林产品。公司2016 年收入为13.08 亿元（yoy26.84%），归母净利为3.84 亿元（yoy42.49%），从主要产品的收入看，集装箱底板6.28 亿元、环保板4.94 亿元、绿化苗1.20 亿元、速生杨种苗0.40亿元、木材0.24 亿元。2017 年前三季度收入为12.79 亿元（yoy30.66%），归母净利为3.48 亿元（yoy21.24%）；分季度看，2017Q1-Q3，收入分别为3.14（yoy-9.44%）、4.18（yoy53.04%）、5.47（yoy52.46%）。业绩快速增长主要因为集装箱底板市场需求增长，叠加公司产能逐步释放，再加上新华昌并表增厚业绩。

    集装箱底板低成本、高性能，盈利能力行业领先。公司2015、2016 年集装箱底板的毛利率分别为29.04%、30.87%，而同行的毛利率一般在10%左右，我们总结康欣新材高毛利的主要原因为：①通过自主研发的技术，以速生杨等次小薪材代替热带阔叶林，降低原料成本；②具有丰富的林木资源，保障原料供需稳定，进一步降低成本；③研发环保四元树脂胶合剂，替代有毒酚醛胶（传统工艺必备），降低辅料成本；④与德国迪芬巴赫公司合作研发全球首条全自动化、数控化的COSB 高强度定向结构板生产线，减低人工成本；⑤“自产+直销”经营模式，剔除了代工厂商、中间经销商多层分销环节，缩短了产销链，提升毛利率。

    集装箱底板受益于集装箱景气度提升，OSB 板正加速替代。随着今年国际贸易和集装箱制造逐步回暖，集装箱保有量和更新得以增长，也直接带动了集装箱底板市场需求增加，公司作为行业龙头直接受益。同时，OSB 板原材料为次小薪材，易获取、成本低，且OSB 板性能优良，目前正在加速替代传统的胶合板。公司拥有的全球首条全自动化、数控化的COSB 高强度定向结构板生产线，具备原材料成本低、生产效率高、余料利用率高和柔性化生产等优势，2016 年至今集装箱底板和环保板的产能释放，主要就是受益于公司27.5 万m3 COSB 产线产能的逐步释放。

    积极布局木屋市场，将打开新的增长点。公司于2016 年10 月成立子公司湖北天欣布局木屋市场，目前团队已经搭建完毕，且采购了全自动化德制生产线，并已有部分项目开始稳步推进，公司预计未来2-3 年内将逐步释放利润。我们认为公司未来有望利用COSB 生产线的低成本、高效率等优势，将OSB板作为生产木屋的主要材料，快速拓展国外内市场，打开新的有力增长点。

    盈利与估值。预计公司2017-2019 年实现归属于母公司净利润分别为4.67、5.91、7.63 亿元，对应 EPS 分别为0.45、0.57、0.74 元/股。相关可比公司17 年PE 在18X-35X 之间。我们认为公司作为行业龙头，目前整个集装箱制造行业正在回暖，作为盈利能力领先的行业龙头，具备规模化生产能力、产品性能良好、盈利能力突出等优势，随着公司27.5 万方COSB 产线、20 万方竹木复合产线、12 万方新华昌的产线等逐步释放产能，市占率有望进一步提高；同时，公司正积极布局木屋市场，未来将打开新的有力增长点。给予一定的估值溢价。给予公司17 年25 倍PE，对应目标价11.25 元，“增持”评级。

    风险提示。集装箱制造行业不景气；原材料波动等；下游客户拓展进度缓慢等。