本报告导读：

    　　借助技术成本优势及新生产线带来的产能扩张，公司有望抢占作坊式企业份额，行业壁垒及稳定的供需格局限制新进入者，我们预计公司在较长时期内将保持高盈利性。

    　　投资要点：

    　　目标价20.40元，首次覆盖给予增持评级。借助新生产线的技术优势，公司有望抢占作坊式企业份额、实现行业整合，随着新生产线逐步达产公司业绩有望维持高速增长；原材料的供给不足、厂房的投产周期以及行业稳定的供需格局限制了新进入者对公司技术和模式的复制，其高盈利性将在相当长的时间内得到保证。我们预测公司2016-18 年EPS 为0.40/0.54/0.68元，参考可比公司估值给予公司2016 年51 倍PE，目标价20.40 元。

    　　新技术下成本优势明显，公司将抢占作坊式企业的市场份额，实现行业整合。在公司新建生产线之前，箱板市场供给相对分散，年产能3 万m以上的企业占有率在50%左右，众多作坊式企业凭借成本优势以及跟进式布局得以生存。公司新的生产线将采用全新技术，大幅降低原材料成本、人工成本，提升原材料利用率，制造成本预计具有明显优势。随着新产能的逐步达产，公司有望不断提升市场份额，维持业绩高速增长。

    　　市场博弈下竞争者较难进入，公司高盈利状态将得以维持。由于箱板对特殊性能的要求，其盈利能力要显著高于板材行业的平均水平，加上公司在技术和原材料上的优势，公司享有较高毛利。同时由于箱板市场整体规模不大、客户关系稳定，新进入者进入风险较大，在市场博弈下供给很难大规模扩张，而较长的建设周期以及杨木等关键原材料的供应不足也是公司的新技术新生产线短期内难以被现有竞争者复制。我们预计公司的高毛利将在未来相当长的时间得以维持。

    　　风险提示：新产能市场开拓不达预期，贸易下滑行业需求放缓