事件：公司发布2020 年年报，全年实现营业收入89.93 亿元，同比增长5.21%（调整后），归母净利润8.87 亿元，同比增长63.01%（调整后），扣非后归母净利润7.90 亿元。其中四季度实现营业收入28.01 亿元，归母净利润3.81 亿元。同时公司发布2021 年一季报，当季实现营业收入25.10 亿元，同比增长6.

    　　29%（调整后），归母净利润4.66 亿元，同比增长1553.81%。

    　　点评：

    　　糊树脂景气叠加天能化工并表推动公司2020 年业绩增长。疫情以来，医疗需求以及健康意识增强推动防护手套需求提速，2020 年全年国内PVC 手套出口61.22 万吨，同比增长51.70%。受此推动，糊树脂价格出现明显上涨，根据wind 资讯，2020 年全年糊树脂大盘料和手套料均价分别为11318 元/吨（含税）和15604 元/吨（含税），同比上涨7417 元/吨和3298 元/吨，公司2020 年糊树脂产销量分别为11.13 万吨和10.66 万吨，受益明显。此外，2020 年公司完成天能化工收购事项，天能化工是天业集团下属企业中盈利能力突出的优质资产，已构建“自备电力-电石-普通PVC”的一体化循环产业链。目前拥有年产能45 万吨普通PVC、32 万吨离子膜烧碱和205 万吨电石渣制水泥。根据wind资讯，2020 年新疆地区PVC 出厂价和烧碱价格分别为6753 元/吨和1821 元/吨，天能化工实际销售PVC 47.76 万吨、烧碱30.59 万吨，全年实现净利润4.

    　　12 亿元，糊树脂景气叠加天能化工并表推动公司2020 年业绩增长。

    　　PVC 景气提升、糊树脂价格维持高位，一季度业绩环比提升。2021 年一季度PVC 价格继续上行，根据Wind 资讯，一季度新疆地区PVC 出厂价8089 元/吨，环比提升678 元/吨，公司生产相对平稳，天能化工PVC 产销分别为12.79 万吨和12.19 万吨，此外，天能化工烧碱销量7.55 万吨，外销电3.23 亿度、供汽25.43 万吉焦、生产水泥2.16 万吨、熟料17.30 万吨，当季实现净利润1.

    　　93 亿元，完成2021 年调整后业绩承诺数24.32%。此外，公司糊树脂价格维持高位，2021 年一季度糊树脂手套料和大盘料均价分别为23815 元/吨和13416元/吨。公司一季度实现归母净利润4.66 亿元，环比提升10.78%。

    　　未来有望受益集团优质资产注入。公司控股股东为新疆天业集团，天业集团合计拥有PVC 产能140 万吨、烧碱产能110 万吨，其中上市公司PVC 产能达到65 万吨、烧碱产能47 万吨。为避免同业竞争，天业集团承诺在条件成熟后，提议天辰化工和天域新实的收购议案，同时将在天辰化工或天域新实具备收购条件时，及时促成新疆天业对天伟水泥全部股权的收购事宜，承诺天伟水泥将与天辰化工或天域新实共同注入上市公司。此外，公司与集团另合资在建60 万吨煤制乙二醇项目，目前60 万吨合成气制乙二醇项目全部生产线均已打通，预计在2021 年6 月前完成整改，2021 年下半年达产达标，转入正式生产。

    　　盈利预测：预计公司2021-2023 年归母净利润为17.04/17.83/19.20 亿元，EPS 分别为0.94/0.99/1.06 元，因公司氯碱一体化产业链完备、PVC 及糊树脂价格上涨盈利弹性大，对应PE 分别为7.9/7.5/7.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：PVC 糊树脂价格大幅下跌、手套等下游需求不及预期。环保与安全生产风险、市场需求和产品价格风险。