事件

    2020 年三季报：前三季度报告期内公司实现营业收入60.80 亿元，同比减少1.00%，实现归母净利润4.66 亿元，同比增加0.90%。

    对应Q3 单季3.34 亿元净利，环比增长超200%。

    简评

    天能化工并表，叠加Q3 糊树脂价格启动，业绩大幅增长Q3 公司实现历史最好单季业绩水平，主要原因包括：（1）4 月30 日，天能化工正式并表，成为公司的全资子公司。天能化工拥有完整的“自备电力-电石-PVC-电石渣制水泥”一体化循环产业链，产能包括45 万吨PVC、32 万吨离子膜烧碱、64 万吨电石以及配套2×300MW 自备热电以及205 万吨电石渣制水泥装置，效益良好，为公司业绩做出正面贡献；（2）Q3 开始PVC 糊树脂价格大涨，目前手套料、大盘料平均每吨已涨超10000 元/吨，公司有10 万吨PVC 糊树脂产能，从糊树脂涨价中受益，Q3 已开始表现在业绩中。

    天辰化工后续计划并表，PVC 三大子公司格局有望形成，总产能超过百万吨规模

    目前天业集团旗下另有天辰化工，拥有40 万吨PVC 且配套产能，为规避同业竞争，集团拟在近期将天辰也注入上市公司，届时公司将形成天伟、天辰、天能三大PVC 园区、PVC 产能超100 万吨，坐实行业龙头地位，并充分发挥规模优势。

    天能化工竞争力突出，行业回暖后有望持续贡献可靠业绩天能化工PVC 产业链一体化布局完善，原料自给率高，行业内竞争优势突出，在并购完成前的17-19 年均实现可观盈利。而根据公司与天业集团签订的盈利补偿协议等，天业集团、锦富投资共同承诺天能化工在20、21、22 年净利润分别为5.24、5.42、5.25亿元，充分彰显了交易双方对天能化工的信心。伴随天能化工并表，公司一方面进一步聚焦PVC 主业，一方面资产质地明显改善，盈利中枢有望得到可观提升。

    持续处置非核心资产，摆脱包袱、优化资产结构公司贯彻“稳固发展现有优势主业，淘汰劣势产业，进一步推动产业结构调整”战略，近年来除完成天能化工并表外，剥离资产进度明显加快，包括1）18 年12 月，公司挂牌转让子公司天业番茄62.97%股权，部分剥离其处于亏损的番茄酱业务；目前天业番茄已进入破产清算程序。2）19 年3 月，公司预挂牌转让天业绿洲100%股权、玛纳斯澳洋科技18.75%股权、精河鑫石100%股权；3）正式挂牌转让精河鑫石股权，处置其道路运输、汽车零配件业务；目前已完成股权交割；4）挂牌转让玛纳斯澳洋科技股权，剥离粘胶短纤等资产；5）2020H1，申请石河子天达番茄制品公司破产清算，并拟转让新疆天业生态科技有限公司股权。

    风险提示

    下游需求改善不及预期

    考虑到PVC 糊树脂价格上涨，我们上调公司20、21、22 年归母净利润分别为7.24、12.58、12.76 亿，对应PE 13X、8X、8X，维持“增持”评级。