事件

    　　公司发布2019 年半年报

    　　公司于2019 年8 月29 日发布2019 年半年报。报告期内公司实现营收20.90 亿元，同比减少14.20%；实现归母净利0.53 亿元，同比减少76.35%。其中Q2 单季实现净利0.27 亿元，同比减少59.42%，环比增加5.68%。

    　　公司公开挂牌转让参股公司玛纳斯澳洋科技18.75%股权公司通过新疆产权交易所，公开挂牌转让玛纳斯澳洋科技18.75%股权，标的资产股权转让挂牌底价为2870 万元。如交易完成后，公司将不再持有任何澳洋科技股权。

    　　简评

    　　原料价格坚挺、烧碱价格下行，致公司盈利压缩报告期内，公司PVC 树脂、片碱等产品与同期变化不大。而原料端和产品端的双重挤压致使公司利润压缩。原料端，上游煤炭、焦炭供给侧改革烈度甚于氯碱行业，公司自新疆当地采购的煤炭、焦炭均价出现较大幅度上涨；而产品端，受烧碱行业景气回落，公司烧碱产品Q1、Q2 均价分别为2600、1845 元/吨，同比分别大幅下降556、1023 元/吨，同样压缩了公司毛利率。据公司经营数据公告，报告期内原材料价格上涨等因素直接影响公司利润下滑1.07 亿元；片碱价格下跌直接影响利润下滑0.57 亿元。

    　　再次处置非核心资产，摆脱包袱，资产结构持续优化近期，在集团公司支持之下，公司贯彻“稳固发展现有优势主业，淘汰劣势产业，进一步推动产业结构调整”，资产结构调整进程明显加快。

    　　剥离资产方面，具体包括：1）18 年12 月，公司挂牌转让子公司天业番茄62.97%股权，部分剥离其处于亏损的番茄酱业务；目前天业番茄已进入破产清算程序。2）19 年3 月，公司预挂牌转让天业绿洲100%股权、玛纳斯澳洋科技18.75%股权、精河鑫石100%股权；3）正式挂牌转让精河鑫石股权，处置其道路运输、汽车零配件业务；目前已完成股权交割。

    　　本次挂牌转让的玛纳斯澳洋科技为江苏澳洋作为主要发起人，联合新疆天业等共同设立的化纤、热电企业。据官网，目前拥有9万吨棉浆粕、13 万吨粘胶短纤产能。当前粘胶纤维行情低迷，行业企业普遍亏损，且供需格局对非龙头企业压力很大，公司选择　　剥离该资产，有望不仅直接利好公司业绩，也很可能使得公司未来资产结构更加优化。

    　　置入集团优质氯碱资产，落实国改，做大主业，氯碱龙头再出发6 月，公司发布重大资产重组公告，拟以发行股份、可转债及支付现金方式向集团公司等购买天能化工100%股权，交易对价暂未确定。天能化工主营业务为氯碱，具备45 万吨PVC 及33 万吨烧碱产能。其资产注入不仅是集团国改的落地，同时也契合公司战略，有望进一步提升公司氯碱主业的规模效应，提升公司竞争力。

    　　60 万吨乙二醇项目持续推进，装置进入安装阶段2017 年公司与集团公司共同出资，承接100 万吨/年合成气制乙二醇等项目。一期投资79.97 亿元，建设60 万吨乙二醇装置。据半年报披露，报告期内项目进展顺利。目前设备订货已完成、土建施工接近尾声，安装工作已全面展开。乙二醇行业近期国内产能扩张迅速，明显压缩行业利润率。而公司具备来自集团的技术经验优势及当地煤炭原料成本优势，中长期看仍有望为公司贡献合理规模的利润体量。

    　　氯碱行情趋稳，龙头企业有望获得稳健利润率

    　　当前PVC/烧碱行业产能快速增长时期已经过去，当前在建/拟建的中大型产能仅金泰氯碱、万华化学等少数项目，预期19、20 行业产能增速在5%左右，对供应冲击有限；而下游房地产新开工面积同比增速仍维持在10%左右，中短期内对氯碱产品需求仍有支撑。总体而言供需较为匹配，伴随烧碱价格自高点回落，未来行业景气趋稳。

    　　风险提示

    　　重大资产重组进展不及预期，乙二醇投产进度不及预期我们预计公司19、20、21 年归母净利润分别为1.47、2.43、3.74 亿，对应PE32X、19X、13X，维持“增持”评级。