投资要点：

    事件：公司发布2018 年一季报，实现营收11.33 亿元（YOY+17.22%，QOQ-24.46%），归母净利润1.58 亿元（YOY+0.35%，QOQ+459.24%）。

    Q1 业绩符合预期，天伟化工经营良好。报告期内子公司天伟化工电石/SPVC/EPVC/片碱的产量分别达到16.69/2.77/2.62/3.64 万吨，较17Q1 略有增长；电和蒸汽产销量大幅增加，其中外销电7.14 亿度（YOY+50%），蒸汽76.33 万吉焦（YOY+87%），带动销售收入明显增长。一季度PVC 产品价格从去年高位有所回落，Q1 华东地区的PVC 粉料和PVC 糊树脂手套料均价分别为7140 和7165 元/吨，同比下滑0.94%和22%；但同期公司的电石、烧碱盈利情况良好，片碱和电石价格高位震荡，Q1 西北地区的平均价分别为4310 和3150 元/吨，同比上涨26%和8.5%。一季度公司销售毛利率为30.75%，净利率为13.70%，ROE 为3.57%，其中子公司天伟化工Q1 实现营业收入8.17 亿元（YOY+24.10%），实现净利润1.70 亿元（YOY+0.77%），经营情况持续向好。

    氯碱景气度有望长周期复苏，淘汰劣势资产实现轻装上阵。公司目前拥有特种PVC20 万吨、烧碱（99%片碱）15 万吨、电石70 万吨以及43 亿度电、350 万吉焦蒸汽的年产能。烧碱新增供给较少，下游氧化铝、粘胶短纤需求旺盛，价格有望长期保持高位；PVC 行业供给格局不断改善、产能利用率持续提高，且随着糊树脂的应用拓展，特种PVC 需求有望快速增长。18 年公司将稳固发展优势主业、淘汰劣势产业，拟转让主营建筑安装业务的泰安建筑、剥离主营番茄酱业务的天业番茄，并已在17 年对上述资产进行了4390 万元的资产减值，资产结构的优化有利于公司专注于核心主业的发展。

    立足氯碱+节水双主业，乙二醇打开长期成长空间。公司已打通“电力-电石-特种PVC-塑料节水器材”的一体化产业链，立足氯碱化工+节水产业的双主业，着重发展差异化产品，发挥上下游循环经济优势，实现主业跨越式发展。18 年公司还将积极进行产业的转型升级，加快推进100 万吨/年合成气制乙二醇一期工程60 万吨/年的项目建设。该项目总投资约80 亿元，上市公司持股30%、控股股东天业集团持股70%，项目计划于2019 年10 月建成投产，预计年实现销售收入42 亿元、利润8.4 亿元。天业集团现拥有35 万吨煤制乙二醇产能，装置运行稳定、产品质量获得下游认可。2017 年我国乙二醇需求1440 万吨，进口依赖度近60%，进口替代空间近900 万吨，该项目将打开公司长期成长空间。

    盈利预测与投资建议：下调公司2018-2019 年盈利预测（调整前EPS 为0.79、1.03 元）、新增2020 年盈利预测，预计18-20 年EPS 为0.78/0.85/0.93 元，对应PE 分别为8X/8X/7X。维持“增持”评级。