核心观点：

    产业结构调整，公司业绩向好

    公司持续推动产业结构调整，强化优势主业，淘汰劣势产业。2017 年公司实现营业收入49.77 亿元，同比下降11.08%；归母净利润5.39 亿元，同比增长10.16%。其中全资子公司天伟化工拥有20 万吨特种PVC 产能和15 万吨烧碱产能，2017 年实现营业收入30.03 亿元，净利润6.74 亿元。

    PVC：开工率稳步提升，糊树脂应用拓广

    近三年国内PVC 产能的年复合增长率为3.7%，产量的年复合增长率为5.5%，行业开工率明显上升；糊树脂已成为PVC 行业中的一个重要产品，随着技术的逐步成熟和质量的提高，糊树脂的应用领域不断扩展。

    烧碱：供需改善，价格高位

    烧碱供给增速持续低位，需求回暖，格局改善；主要下游氧化铝、粘胶短纤等带来增量需求。

    淘汰劣势产业，积极推进乙二醇项目

    拟剥离泰安建筑，积极处置停产的天业番茄资产，并推动天达番茄的剥离工作。拟与天业集团共同建设60 万吨/年乙二醇项目，项目预计于2019年10 月建成。

    盈利预测与投资建议

    基于公司氯碱产品产销稳定、价格平稳，产业结构持续优化的假设，我们预计2018-2020 年公司每股收益分别为0.63 元、0.71 元、0.80 元，对应当前股价市盈率为10.6 倍、9.5 倍、8.5 倍，综合对比氯碱行业上市公司估值水平，考虑未来乙二醇项目潜在的增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    宏观：宏观经济下行，建材等下游需求低迷，产品销量下滑。行业：PVC、烧碱等产品价格下跌；行业产能超预期增长；原材料价格剧烈波动。公司：重大安全、环保事故；乙二醇项目进度不及预期。