事 项：

    公司前三季度实现营业收入34.8 亿元，同降13.8%，归母净利润5.11 亿元，同增28%。单三季度收入12 亿元，同增2%，归母净利润1.7 亿元，同增27.9%。

    主要观点

    1. 三季度EPVC、SPVC 销量大，烧碱景气度不断走高

    （1）三季度EPVC 及SPVC 销量大：公司前三季度共销售EPVC7.7 万吨，SPVC7.2 万吨，其中单三季度销售EPVC4 万吨，SPVC2.5 万吨。糊树脂（华东地区，手套料）前三季度均价8300 元/吨，平均价差与去年持平，电石价格上涨导致单三季度价差较上半年平均缩窄了300 元/吨。但公司拥有电石配套，满足自用的情况下，还可实现外售，增强了盈利稳定性。（2）片碱景气度不断走高：公司前三季度销售片碱9.6 万吨，其中单三季度销售3.6 万吨。烧碱全年保持高景气，西南地区片碱价格从6 月的3600 元/吨持续涨至目前的4800 元/吨，公司大幅受益。

    2.四季度糊树脂价格有望企稳，预计烧碱将维持高景气

    由于当前环保对下游的影响大于糊树脂厂商，造成糊树脂价格短期走弱，但进入四季度，随着电石价格不断上涨，运输成本不断推升，糊树脂价格有望企稳。受液氯出货不佳影响，烧碱开工不佳，价格不断走高，预计四季度仍将维持高景气。

    3.投资建议

    公司全产业链生产，除氯碱（糊树脂及烧碱）外，电力及电石也可贡献稳定盈利。此外，公司与集团共建60 万吨乙二醇项目为未来创造盈利增长点。

    我们预计公司17-18 年净利润分别为7.2、8 亿元，目前股价对应EPS 分别为0.74、0.82，目前股价对应PE12X、11X，维持推荐评级。

    4.风险提示：

    下游需求不佳。