投资要点：

    事件：公司发布2017 年三季报，实现营收34.77 亿，YOY-13.82%，归母净利润5.11 亿，YOY+27.84%，对应EPS 0.53 元，其中Q3 单季实现归母净利润1.68 亿元，YOY+ 28.24%，QOQ-9.68% 。

    三季报业绩略低于预期，天伟化工经营向好。公司已打通“自备电力—电石—特种PVC—塑料与节水器材”

    一体化产业链，目前拥有产能特种PVC20 万吨，烧碱15 万吨，电石70 万吨，发电能力2*330w。氯碱行业经历二季度调整后三季度景气明显上行，其中PVC 华东手套料Q3 均价8000 元/吨，环比上涨约380 元/吨，价差扩大约88 元/吨；片碱华东Q3 均价3783 元/吨，环比上涨约282 元/吨。报告期内天伟化工经营稳定，新疆环保督查并未对其生产造成影响，Q3 实现电石/SPVC/EPVC/片碱销量分别2.29/4.04/2.58/3.51 万吨。三季度业绩环比下滑主要受一台330W 发电机组例行检修影响（2017 上半年天伟化工外销电9.82 亿度，Q3 外销电仅1.81 度），公司前三季度实现综合毛利率32.38%，去年同期仅28.03% 。

    氯碱行业有望长周期景气复苏，节水业务迎来新一轮增长。公司氯碱产品三季度价格上涨主要是受供给端环保督查压制疆、四川、山东部分企业开工、原料端电石受西北地区环保及安检影响供应紧张导致。四季度以来，烧碱受下游氧化铝需求拉动价格坚挺向上，华东片碱市场价上行至5300 元/吨；PVC 由于供给端环保压力减弱叠加冬季淡季临近近期价格出现明显回调，糊树脂华东市场价自三季度高点8350 元/吨回调至目前7950 元/吨。短期回调不改长期复苏趋势，未来几年新增产能受政策严格限制，西北煤、电资源丰富，大企业形成“自备电力-电石-PVC”一体化产业链，供给改善+成本优势保障长期利润。天业节水是集团在港股上市公司，近年来业务增长停滞，处于盈亏平衡状态，十三五期间兵团将新增300 万亩土地节水项目，公司预计每年承接兵团35~40 万亩项目，同时公司从卖产品向卖服务转型，节水业务有望迎来新一轮的增长。

    携手大股东参建乙二醇项目，打开长期成长空间。我国乙二醇面临供不应求，2016 年需求量1257 万吨，进口量757 万吨，进口依存度高达60%。下游聚酯行业稳定增长，煤制乙二醇技术逐渐成熟，未来面临黄金发展期。天业集团目前拥有25 万吨乙二醇产能，年底技改扩建10 万吨，已实现稳定生产聚酯级产品。公司联手天业集团新建60 万吨煤制乙二醇项目，预计2018 年底投产，中性假设投产后乙二醇均价6500 元/吨（目前华北市场价7500 元/吨），参股30%可贡献2 亿投资收益，打开长期成长空间。

    盈利预测与投资建议：公司地处新疆煤、电资源优势显著，综合竞争力显著优于同行，氯碱行业未来几年新增产能受政策严格限制，西北一体化企业显著受益行业景气长周期复苏；公司携手集团新建60 万吨乙二醇项目打开成长空间，未来有望受益集团国企改革。预计公司2017-2019 年归母净利润为7.06、7.67、9.98亿，对应EPS 分别为0.73、0.79、1.03 元，当前股价对应PE 为12.4、11.4、8.8 倍，维持盈利预测，维持“增持”评级。

    风险提示：1）氯碱行业景气不及预期；2）国企改革不达预期；3）环保停产风险。