三季度实现扣非归母净利1.66 亿，符合市场预期

    公司公布2017 年三季报，前三季度实现营收35 亿，同比下降13.83%，扣非归母净利5.05 亿，同比增长121.26%。三季度实现营收12 亿，同比增长2.06%，环比下降10.12%，实现扣非归母净利1.66 亿，同比增长27.96%，环比下降10.08%。符合市场预期。

    业绩增长主要来自天伟化工， 检修导致产销量略有降低

    业绩增长主要来自所属子公司天伟化工，1-9 月天伟化工实现营收21.53 亿，实现净利润5.2 亿，共外销电11.63 亿度、蒸汽133.08 万吉焦、电石9.16万吨、特种树脂7.72 万吨、糊树脂7.26 万吨、片碱9.58 万吨；1-9 月糊树脂价格同比上涨7.4%至8069 元/吨，电石上涨17.8%至2963 元/吨，片碱上涨78%至3568 元/吨，产品价格上涨驱动业绩高增长。

    三季度受检修影响，公司产品产销量环比略有下滑，糊树脂销量环比下降18.1%至2.56 万吨，特种树脂销量环比增长59%至4 万吨，片碱销量环比下降22.9%至3.5 万吨，发电销量环比下降45.7%至1.8 亿度，电石销量环比下降22.4%至2.26 万吨，蒸汽销量环比下降53.9%至2.56 万吉焦。三季度综合毛利率上升0.4PCT 至31.63%，与二季度基本持平，主要是产品均价略有上涨，其中糊树脂价格环比上涨6.7%，电石价格环比上涨7%，片碱价格环比上涨2%。

    四季度价稳量增，未来乙二醇显著贡献投资收益

    四季度公司生产恢复正常，各产品销量将环比增加，价格基本稳定，业绩有望改善。与大股东天业集团共同投建的60 万吨煤头乙二醇，预计2019年中投产。天业集团目前拥有25 万吨煤制乙二醇成熟产能，首条产线2013年已经投产，能够生产聚酯级产品，产品品质和市场竞争力处于行业领军地位。目前价格下，成本约4000 元/吨，吨净利超过2000 元。由于新疆煤炭价格低廉，集团有配套煤电资源，且新产能会进一步优化改进工艺，吨成本有望进一步下降。按照目前盈利水平，60 万吨乙二醇能为上市公司每年贡献投资收益3.6 亿。

    维持买入评级

    不考虑乙二醇投资收益，预计2017-2019 年EPS 为0.72/0.77/0.85 元，当前价格对应PE 为12.6/11.7/10.6 倍，维持买入评级，6 个月目标价12.1 元。

    注：以上价格数据来自百川资讯。

    风险提示：产品价格下跌，乙二醇项目投产进度不达预期。