投资要点

    　　有别于市场的观点：市场对公司价值的认识有三个层面不足：（1）公司不止是汽车夜视的领导者，更是国内智能驾驶的集大成者，算法上融合视像与毫米波雷达具有开创性和标志性意义；（2）军民融合政策红利下，微光夜视和红外激光夜视产品在军方领域的拓展大概率会超出市场预期；（3）智能硬件+X 版图快速铺开，搭载新技术与外延预期，将撬动公司弹性。因此，我们认为公司目前被低估。

    　　精于视像不止视像，双线业务扬帆起航。公司业务可分两类：（1）以视像技术为核心的功能性产品：包括汽车视像、特种视像、商用视像、安防视像等；（2）以视像产品为载体的平台型产品：定位视像智能硬件+互联网+新媒体，聚焦服务于个人、实体店、公共场所，提供以智能硬件为入口的互联网+解决方案。

    　　汽车视像：软硬件系统一体化，智能驾驶初显锋芒。（1）公司是国内夜视领域开拓者，软硬件一体化。拥有自主的激光红外夜视和微光技术，在国内有绝对竞争优势及主动定价权。（2）夜视后装进入放量期，前装开始批量装车。2013 年开始进入前装市场，已与40 多家整车厂签订技术开发协议，目前已为宝沃BX7 及众泰T600 批量供货，车型渗透将加速；后装去年二季度开始突破，今年渠道下沉，4S 店与2S 店同步拓展，有望持续爆发。（3）市场规模测算：目前，全球汽车夜视渗透率仅为0.5%，国内仅为0.05%；保守估算至2020 年国内汽车夜视渗透率2%-3%，则国内汽车夜视规模达188-282 亿元。（4）算法上融合视像与毫米波雷达，是标志性跨越。9 款新产品预计下半年开始分批推出，公司不止是夜视系统厂商而是国内智能驾驶的集大成者，将继续领跑国内智能驾驶市场。

    　　智能硬件+X：以视像硬件为核心，抢占大数据入口。智能硬件终端为作数据入口，应用于个人、实体店和公共场所，后台搭载软件系统和云平台，实现智能硬件+互联网+新媒体的应用。目前，智能硬件产品和系统均已成熟并上市。预计随着渠道铺设，首先带来的是硬件销售收入，未来将深挖平台系统的应用价值。

    　　特种视像领航夜视新蓝海，商用视像衔接互联网模式。特种视像毛利率高达75%，军民融合政策红利助力公司在军用领域的拓展；子公司在超过40 个国家和地区布局经销渠道，特种视像和智慧视像扬帆出海，未来的增量可期。

    　　内生性增长方兴未艾，外延式拓展大有可为。公司设立互联网及新媒体产业并购基金、6.4 亿增资柳州延龙汽车，外延拓展刚开始，值得期待。

    　　盈利预测与估值：预计16-18 年EPS 分别为0.36、0.53 和0.78 元，当前股价对应42.14、28.16 和19.14 倍PE。考虑公司智能驾驶领域龙头地位及新业务弹性，给予16 年60 倍PE，目标价21.6 元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：智能辅助驾驶产品市场渗透率不及预期；公司业务拓展不及预期等。