1H20 业绩略好于我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入/归母净利润分别同比+0.8%/+10.4%，对应2Q 单季收入/归母净利润分别同比+2.4%/44.5%，收入符合预期，利润好于预期，主因毛利率提升及公允价值变动净收益增加。

    　　发展趋势

    　　1H20 银蕨收入利润增长稳定，联豪受疫情影响承压。1H20 银蕨收入同比+3.6%，净利润同比+5.2%，在全球疫情的影响下依然保持了稳健增长，我们预计公司在中国市场销售的产品（毛利率较高）占比继续提升，带动毛利率改善，全年看因过去亏损抵扣所得税利好今年不再延续，净利润率将有一定下行压力。联豪1H 收入利润有所下滑，主因公司餐饮渠道受疫情短期影响所致。

    　　冠生园与罐头业务增势保持良好。冠生园1H 虽受疫情影响收入有所下滑，但产品结构继续优化盈利能力稳步提升，同时公司借助国潮新趋势，持续发力旗下老字号品牌优势，旗下大白兔与多个品牌跨界合作，寻求新增长点；罐头业务在猪肉成本高企与出口受阻的压力下，收入利润仍实现了稳步增长，彰显公司定价权。

    　　生猪养殖和屠宰利润上行，未来将继续扩大养殖规模。在生猪供给短缺、猪价高位运行的背景下，公司1H20 养殖+屠宰业务收入利润同比均实现稳步增长。未来三年猪价进入下行周期后，公司将持续扩大生猪出栏量，公司今日公告将投资2 亿元用于上海奉贤海湾畜牧场建设，上市10 万头规模的高标准现代化商品猪场。

    　　19 年计提较大资产减值准备，20 年利润存在弹性。公司19 年资产减值损失1.85 亿元，主要包括对苏食肉品及淮安苏食的商誉减值准备近1 亿元，1H20 资产减值规模较小，参考18 年0.55 亿元的水平，2H20 资产减值若能减少则有望释放利润弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司利润率持续改善，上调20/21 年EPS 预测23.9%/24.3%至0.56/0.60 元，当前股价对应20/21 年23/21 倍P/E，按照21 年24倍P/E，上调目标价31%至14.4 元，距离当前股价有14%的上涨空间，重申跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情对国内和海外影响的不确定性，非洲猪瘟的负面影响，资产减值金额的不确定性，食品安全事件。