公司概况：（1）上海梅林主营肉及肉制品、休闲食品的生产制造以及综合食品分销。公司1997 年于A 股上市，高度聚焦肉类主业发展，稳步发展休闲食品业务，梅林午餐肉罐头，爱森苏食冷鲜肉，冠生园蜂蜜、大白兔奶糖，联豪牛排等产品行业领先。（2）公司实际控制人为光明食品集团，持股37.79%，公司背靠集团资源优势，协同作用明显。

    收入规模不断扩大，盈利持续增长。（1）营收、净利保持增长：营收由2014 年的105.62 亿元增长到2018 年的221.79 亿元，CAGR为20.38%；归母净利润由2014 年的0.46 亿元增长到2018 年的3.06亿元，CAGR 为60.49%。（2）公司期间费用有效管控，叠加规模效应凸显，期间费用率由2014 年的12.77%稳步下行至2019H1 的9.54%。（3）分产品看，公司拥有完善的肉业全产业链布局，主要产品有牛羊肉、冷鲜猪肉、生猪养殖、罐头食品、综合食品等。其中牛羊肉业务因收购新西兰银蕨大幅增长，冷鲜猪肉业务略有收缩，生猪养殖业务波动增长，罐头及综合食品业务稳步发展。

    聚焦肉类主业，稳步发展休闲食品：（1）牛羊肉业务：我国作为最大的发展中国家牛羊肉需求旺盛而供应不足，供需缺口不断推高价格。从人均消费量与肉类消费结构来看，未来牛肉需求仍有上行空间。公司自2016 年收购新西兰银蕨农场，收入规模接近120 亿元，双方不断进行优质资源整合，协同效应逐步显现。（2）猪肉业务：公司先后收购苏食肉品、淮安苏食、光明生猪，设立江苏梅林畜牧，加强上游生猪养殖投资。凭借品牌、渠道、冷链技术优势，公司冷鲜猪肉在长三角地区优势地位持续巩固。截止2019 年中，公司生猪养殖能力达100 万头，屠宰产能近190 万头。2019 年下半年在生猪供给短缺背景下，生猪价格进入上行周期，公司生猪养殖及冷鲜肉业务盈利有望向上。（3）罐头等食品业务：我国肉类罐头市场规模集中度双低，国内市场成长空间大。梅林肉类罐头凭借品牌、渠道、产能优势，在中国肉类罐头行业排名第一，2018 年收入14.21元，市场占有率高达66.7%，毛利率稳定在30%左右。公司冠生园、大白兔等知名品牌休闲食品毛利率持续提升至36.70%，通过新品开发、新型营销，老品牌进一步迎来新驱动。

    投资建议：我们预计2019-2020 年公司营业收入分别为226.78、236.67 亿元，同比分别增长2.25%、4.36%；归母净利润分别为3.63、4.11 亿元，同比分别增长18.66%、13.07%，对应PE 为23.9、21.1x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示：海外业务协同未达预期，瘟疫风险与食品安全风险。