事件：

    2019H1 公司实现营业收入128.69 亿元，同比增长8.75%；归母净利润31,268.34 万元，同比增长8.78%。其中Q2 实现营业收入63.5亿元，同比增长14.06%，归母净利润1.29 亿元，同比增长6.99%。

    存栏量稳定，生猪养殖业绩待释放

    公司生猪养殖业务主要位于江苏盐城和上海奉贤地区，目前光明生猪、梅林畜牧和上海爱森合计具有百万头生猪养殖能力，2019 年上半年上市生猪40 余万头。受猪瘟影响，梅林畜牧种猪存栏量有所下滑，生猪存栏量也有所下滑，但总体存栏可控，生猪养殖效率在业内处于行业领先地位。光明生猪处在产能扩张期，种猪存栏量在逐渐增加。

    2019H1 梅林畜牧实现销售收入5.18 亿元，净利润2608 万。光明生猪实现销售收入1.14 亿元，净利润-4043 万元。光明生猪有亏损，主要是因为旗下有十几个猪场在建设投入期，投入费用较大。受非洲猪瘟影响带来的生猪存栏量下滑导致业绩略低于我们的预期，我们预计公司全年生猪养殖板块出栏量能够达到100 万头，2020 年光明生猪产能将有较大的释放，预计出栏规模可以提升至150-200 万头。

    中国业务加码，银蕨业绩总体好转

    猪肉价格的飙涨，带动牛羊肉价格也跟随上涨。公司抓住当前国内牛羊肉消费需求旺盛的契机，牛肉进口贸易业务同比均有较大幅度的增长，银蕨积极调整市场策略和生产安排，将生产和销售向中国市场倾斜，上半年中国地区销售额已超越北美地区，跃居银蕨海外市场第一位。

    中国市场业务开拓是银蕨毛利率提升的重要影响，2019H1 银蕨实现销售收入67.2 亿元，同比增长2.7%；净利润2.68 亿元，同比增长79.8%。

    传统业务稳定贡献业绩，屠宰业务略受影响

    公司传统业务板块稳定增长，2019H1 冠生园实现销售收入6.64亿元，同比下降15.2%，实现净利润9698 万元，同比增长3.17%。肉制品板块（母公司+梅林食品+绵阳梅林）实现销售收入12.67 亿元，同比下降0.54%，实现净利润2.39 亿元，同比增长11.16%。

    公司屠宰业务由于猪瘟冲击对利润影响较大，爱森、淮安苏食、江苏苏食等子公司利润端都有较大的下降。

    盈利预测

    公司传统业务逐渐进入利润稳定释放期，养殖业务仍是公司业绩弹性板块，2020 年光明生猪产能将有较大的释放。我们预计2019 年公司实现收入226.5 亿元，同比增长2.13%，归母净利润实现4.33 亿元，同比增长41.61%，对应EPS 0.46 元，对应当前估值为20 倍，按照25 倍目标估值，目标价11.5 元，给予买入评级。

    风险提示

    公司经营出现重大瑕疵，银蕨业务出现大幅亏损，国内经济出现较大波动等。