投资要点

    聚焦肉品主业,完善上游养殖布局.(1)公司是光明集团的肉食品专业平台,近年不断聚焦主业布局猪肉、牛肉产业链,2019 年预计出栏生猪 120万头左右(权益出栏约 67 万头),下游屠宰最大产能约 180 万头,冷鲜猪肉年销量约 21 万吨.(2)牛肉业务销售规模 120 亿左右,目前新西兰银蕨尚处品牌导入期,未来将深耕国内高端市场,提升品牌溢价.(3)公司剥离亏损渐进尾声,2019 年将继续清理非主业资产,理顺经营架构.

    营销见成效,老品牌盈利能力提升.罐头业务积极拓展线上下及海外渠道,2018 年收入提速近 10pct,毛利率提升 3.5pct;综合食品创新营销效果明显,毛利率提升 7.0pct,冠生园净利润 1.9 亿,连年实现 20%左右增长.

    罐头+综合食品板块盈利能力稳步提升,为公司贡献稳定现金流.

    猪周期反转,养殖有望量利齐升,进口牛肉前景看好.猪价拐点已过,上半年生猪存栏、能繁母猪存栏降幅刷新历史记录,预计本轮周期猪价将创历史新高,养殖业务有望量利齐升.疫情倒逼行业向就地屠宰、冷链运输发展,公司屠宰布局在长三角主销区,未来将长期受益.牛肉方面国内供需缺口扩大,公司牛羊肉业务盈利能力将随品牌推广得到改善.

    投资建议:公司以肉品为核心主业,未来将继续拓展上游布局,养殖板块有望随猪周期反转带来业绩弹性.休闲食品具备多个老字号品牌,盈利能力显著提升.此外公司积极治亏、转让非主业公司,相关业绩拖累逐步减少.我们预计公司 2019-2021 年 EPS:0.46、0.68、0.75 元,基于 5 月 6日收盘价对应 PE 为 22.3、15.0、13.5 倍,给予"审慎增持"评级.

    风险提示:企业协同不达预期、食品安全风险、猪价波动、疫情风险.