被忽视的生猪养殖区域龙头

    3 月下旬以来，生猪价格逐渐上行，全国范围内生猪价格呈明显上行趋势，部分地区生猪价格超过15 元/公斤。根据江苏梅林畜牧公布的价格，2019 年4 月23 日外三元生猪报价15.6-16 元/千克，报价明显上涨。猪价上行利好公司养殖业务利润，预计2019Q2 养殖业务弹性将显现。

    公司目前生猪年出栏量100 万头，其中（1）梅林畜牧年出栏量70 万头，（2）光明生猪出栏20 余万头，（3）爱森食品出栏15 万头。

    公司持有梅林畜牧和光明生猪约50%的股权，持有爱森100%股权。光明生猪预计2019Q2 并表，并在邢台建设100 万头生猪养殖产能，预期2019Q4 一期项目投产，届时生猪年出栏量将增加50 万头。

    2017 年梅林畜牧+光明生猪实现销售收入14.55 亿元，生猪头均收入约1455 元。2019 年如果猪价进入上行周期，未来两年养殖板块的收入和利润将有较大弹性。

    猪周期下，牛羊肉板块也将受益

    由于全国生猪存栏量下降明显，预期猪价在下半年会有较明显的上涨。从历史上看，牛羊肉价格跟生猪价格走势有较强的一致性，预期猪肉价格上涨后，有海外进口资源的银蕨业务和公司牛羊肉板块将受益。

    公司牛羊肉板块包括新西兰银蕨、上海联豪及上海牧仙神牛等公司，2018 年实现销售规模达到119 亿元，其中在国内市场实现销售收入38 亿元。2018 年，苏食肉品与新西兰银蕨签署战略合作协议，成功将新西兰的冰鲜牛肉等产品引入华东地区专柜和大卖场渠道。

    如果银蕨中国市场能够重新进行梳理和布局，银蕨盈利能力将会有很大的增强。同时梅林牛羊肉板块业务也将得到加强，新西兰牛羊肉的稳定供应为公司的长期发展奠定基础。

    主业聚焦，各板块经营稳定

    公司作为光明集团旗下唯一肉类资产平台，明确聚焦肉类主业，对非肉类产业，做大做强大白兔奶糖、冠生园蜂蜜、华佗保健酒、正广和百年老字号等品牌。2018 年公司受让光明集团旗下光明生猪41%的股权，同时剥离旗下上海牛奶棚、乳品培训研究中心、奶牛研究所等资产给光明乳业，剥离上海梅林正广和便利连锁店给光明集团旗下上海良友金伴便利店，公司进一步聚焦主业的思路逐渐清晰。

    盈利预测

    以最新股价计算唐人神、天康生物、傲农生物2019 年生猪出栏量对应市值分别为9082 元、8552 元和12814 元，2020 年生猪出栏量对应头均市值5588 元、5558 元和7688 元。目前公司生猪养殖年出栏100万头，随着光明生猪邢台基地的建成，公司生猪养殖2020 年出栏预计达到200 万头。按照每头生猪50%的股东权益粗略计算，公司将享有100 万头出栏权益。公司其他业务板块每年稳定贡献3.5 亿元净利润，按照20 倍估值对应市值70 亿元。公司当前总市值99 亿元，减去其他业务板块市值，生猪养殖市值仅为20 亿元，对应头均市值为2000 元，有较明显低估。按照行业平均头均市值8000 元估算，公司总市值应达到150 亿元。

    我们预计2019 年公司收入实现226.5 亿元，同比增长2.13%，归母净利润实现4.33 亿元，同比增长41.61%，对应EPS 0.46 元，对应当前估值为23 倍。按照头均盈利400 元计算2020 年上海梅林养殖业务将盈利将接近4 亿元，加上传统业务梅林罐头、冠生园等板块利润贡献，以及资产减值逐渐回归正常水平，利润有望达到6 亿元以上。按照150 亿市值对应2020 年估值为22 倍。给予目标价15.4 元，给予“买入”评级。

    风险提示

    公司经营出现重大瑕疵，银蕨业务出现大幅亏损，国内经济出现较大波动等。