事件

    公司公布2017 年三季报，前三季度实现营收168.82 亿元，同比增长73.51%；实现归母净利润3 亿元，同比增长3.12%；对应EPS 0.32 元/股。

    核心观点

    银蕨并表带动公司收入高速增长，Q3 利润有所下降。三季度公司实现营收47.06 亿元，同比增长49.25%，主要因并表银蕨所致；实现归母净利润0.21亿元，同比下滑76.31%。Q3 公司利润大幅下滑，主要受牧场屠宰的季节性因素影响，下半年属新西兰牧场的屠宰淡季，银蕨开工率下降拖累了公司的业绩增速。由于合并了毛利率较低的银蕨，公司前三季度毛利率为13.14%，同比下降2.86pct。

    费用率小幅下降，其他业务稳健增长。公司1-9 月销售费用率7.25%，同比下降0.42pct；管理费用率2.92%，同比下降0.06pct。公司生猪屠宰量略下降，再加上生猪价格的下降，可能会影响生猪盈利；但屠宰业务受益生猪价格下降，盈利会提升；公司猪肉上下游一体化有利于缓解盈利波动的风险。公司的冠生园、罐头、牛肉等业务仍保持稳健发展。

    逐步清理亏损业务，轻装上阵有利提升公司未来盈利能力。上半年公司继续推进湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林、捷克梅林等亏损子公司的清理工作，已完成重庆梅林的审计和评估报告国资备案、联交所预挂牌工作，其余企业也已基本完成资产处置方案。随着清理亏损子公司的逐步推进，公司及时堵住出血口、摆脱包袱，未来盈利能力有望提升。

    财务预测与投资建议

    由于三季度银蕨亏损导致利润低于我们预期，我们略微下调公司2017-2019年EPS 至0.42、0.52、0.6 元（原预测为0.48、0.56、0.62 元）。结合可比公司估值，我们给予公司2017 年34 倍估值，对应目标价为14.28 元，维持公司买入评级。

    风险提示

    银蕨业绩低于预期的风险，生猪价格波动风险，其他业务板块增速不及预期风险。