1H17 业绩符合预期

    　　上海梅林公布1H17 业绩：营业收入121.8 亿元，同比增长85.1%；归属母公司净利润2.79 亿元，同比增长37.4%，对应每股盈利0.3 元。2Q 单季收入/归母净利润增速95.3%/25.7%。中期分红方案拟每10 股派发现金红利0.90 元（含税）

    　　发展趋势

    　　银蕨上半年表现亮眼。1H17 银蕨实现收入/净利润66.1/亿元1.6亿元，2Q 单季收入/净利润约为38/1.1 亿元，好于预期。一方面银蕨开发了适合中国市场的定制小包装新品，盈利能力提升；另一方面其外汇远期合同的公允价值变动带来0.6 亿元收益。2H17为新西兰银蕨的传统屠宰淡季，预计收入规模将较1H 缩小，利润端则可能出现亏损。全年我们预计银蕨收入规模100 亿元左右，净利润规模1.4 亿元左右。

    　　冠生园、联豪与罐头业务增长良好。1H17 冠生园因产品结构升级，在收入同比基本持平的基础上，净利润同增28%。联豪收入/净利润分别实现了7.5%/11.1%的稳定增长。罐头业务1H17 收入/净利润分别同增14%/9%，完成全年过半任务。2Q 公司计提荣成梅林分拆出售带来的资产减值损失2,000 万元左右，预计2H 仍有部分需要计提。此外因贷款增加，公司财务费用率同比有提升。

    　　养殖业务下滑可控，中下游业务利润改善明显。受猪价下降影响，梅林畜牧收入/净利润分别下滑8.8%/15.4%，但幅度符合预期，3Q 猪价小幅反弹或将利好养殖利润，全年下滑幅度可控。从事中下游业务的几家控股公司利润均有显著改善。综合看，公司因从事全产业链运作，在猪价下行周期中利润波动基本可被对冲，总体利润水平与16 年相比不会出现大幅下滑。

    　　盈利预测

    　　我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.47 元上调5%至人民币0.5 元，2018 年每股盈利预测从人民币0.6 元下调13%至人民币0.52 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应17/18 年20/19 倍P/E。我们维持推荐的评级和人民币12.22 元的目标价，较目前股价有23.43%上行空间。

    　　风险

    　　监管政策变化风险、原材料价格波动。