投资要点

    事件：公司发布2017 年年报，全年实现营业收入42.64 亿元，同比减少19.62%，实现归母净利润3041.92 万元，扣非后净利润770.24 万元，实现扭亏为盈。

    业务结构顺利调整，公司实现扭亏为盈。公司2017 年营收同比减少19.62%，主要是受子公司中船九院部分项目未达到收入确认标准影响，占总营收比重近六成的工程总承包板块收入同比下降27.05%，此外，工程设计勘察咨询板块收入同比下降33%。预计该部分收入将在后续业务期得到逐步确认。2017 年是公司完成并购中船九院、实现业务转型后的第一年，公司顺利实现扭亏为盈。公司 2016 年度完成重大资产重组，并实施公司原有长兴岛部分资产处置及所属人员的分流安置，致使业务结构发生较大变化。17 年公司的综合毛利率由2016 年的6.39%提升至10.23%。另一方面，母公司17 年未承接与原有业务相关的新项目，期间费用及资产减值损失大幅度减少，母公司大幅减亏8530 万元，控股孙公司江南德瑞斯减亏1581 万元。其中，销售费用（-24.96%）、管理费用（-20.33%）、财务费用（+114.27%,子公司中船九院本期利息支出增加），税金及附加（-56.35%）。

    打造中船集团高科技、新产业的多元化发展平台。公司新发布了《2018-2025》发展战略规划（纲要），致力于打造中船集团旗下高科技、新产业的多元化发展平台，着力布局舰船海洋工程装备、军用高科技装备产业，并打造与之互为支撑协调的多元装备制造业和现代服务业，包括新能源装备、节能环保及装备、城镇化建设、工程总包和综合设计。公司近年来以设计咨询、工程总承包及城镇化建设三大业务未依托，积极布局豪华邮轮、舰船内装业务等，已经形成多元化业务布局雏形。中船集团十三五规划集团营收3600 亿，在传统造船工业处于低迷的大背景下，我们认为集团的增长主要依靠科技创新和新兴业务增长。中船科技作为集团高科技+多元化业务上市平台，在集团的战略地位有望提升，将迎来良好的发展机遇。

    国企改革、资产证券化以及军工科研院所改制全方位立体受益，存在一定的资产预期。中船集团目前的资产证券化率约为40%（总资产口径），仍有较大提升空间。公司系由原钢构工程与中船九院于2016 年资产重组而来，为中国船舶工业集团资产证券化和科研院所改制的试点首家单位。随着公司被定位为集团高科技+新产业业务的上市平台，我们认为公司将充分受益国企改革、军工集团资产证券化以及军工科研院所改制的多重红利，并有望进一步得到中船集团高科技、新产业的资产注入。我们看好公司的平台价值。

    投资建议：我们预测公司2018-2020 年实现归母净利润0.75/1.14/1.38 亿元，对应EPS 分别为0.10/0.15/0.19 元。同时看好公司作为南船高科技+新产业发展平台的价值，给予“增持”评级。

    风险提示： 集团资产证券化不及预期；科研院所改制不及预期；公司业务发展不及预期