事件:2016年11月15日晚,公司发布公告,分别转让中船上海鼎盛100%股权及南京中船绿洲环保100%股权。经评估,两家被评估单位股东全部权益价值分别为4.74亿元、7887.10万元。

    做减法有望进一步助公司填补亏损。受船舶市场低迷的影响,船舶配件行业量、价双降,公司盈利能力下滑明显。2016年前三季度公司净亏损6388.90万元(上年同期亏损4501.62万元),业绩进一步的下滑。在2015年,为填补亏损,公司与江南造船完成交易手续,以1.84亿的价格完成对芮江实业100%股权转让,此次资产出售产生投资收益1.62亿元。我们认为,本次公司转让上海鼎盛及中船绿洲环保亦有望填补当期的亏损。

    增发收购中船九院、常熟梅李,迎发展新机遇。公司于2016年9月发布非公开发行报告书,合计发行1.37亿股份(发行价11.99元/股)收购中船九院100%的股权及常熟梅李20%的股权并募集配套融资不超过16.4亿元用于4个项目的建设及补充流动资金。收购完成后,公司的业务将由产业链的制造端延伸至高附加值的设计、勘察、工程总承包等领域。同时,募集配套融资的项目与公司在业务上具有一定的协同性和互补性。据交易报告书预测,重组完成后,公司2016、2017、2018年备考净利润分别为3817.08、5359.67、6732.16万元。

    高科技平台初现,资产整合空间大。据非公开发行报告书,本次交易完成后,上市公司争取成为中船集团下属高科技业务的上市平台。截止到2015年底,中船集团资产证券化率38.32%(总资产口径),在十大军工集团排名中游(平均34.42%),远低于中航工业60.95%和其“兄弟集团”中船重工49.59%。我们认为,公司收购的中船九院加速了集团的高科技产业的推进。在科研院所改制的大背景,以及集团新兴产业大发展的前提下,集团高科技资产整合空间大。

    盈利预测与投资建议。暂不考虑此次转让对公司业绩的影响,预计公司2016-2018年EPS分别为-0.13、-0.11、-0.10元。考虑中船九院及常熟梅李的注入带来业绩的反转及股本的摊薄,预计2016-2018年EPS分别为0.05、0.07、0.09元,目前公司估值过高。暂时不给予投资评级与目标价。但我们看好公司未来有望业绩反转扭亏及由于中船集团为提高证券化率而存在资产注入的可能性,建议长期跟踪关注。

    风险提示:改革的不确定性。民船领域景气度进一步下滑。