事件

    公司拟以公开挂牌方式转让持有的浙江富润印染有限公司46%股权（含其合并范围内子公司浙江明贺钢管有限公司等）、浙江富润纺织有限公司51%股权。

    简评

    逐步剥离传统资产，明晰产业主线，集中资源发展新兴业务公司于1997 年在上交所上市，目前形成传统+新兴+投资三大业务板块。公司初期以纺织印染为主业；2008 年公司并表明贺公司，钢管销售与加工成为公司第二主业；2016 年公司收购泰一指尚进军互联网营销领域，并在2019 年末设立富润数链、富润数金子公司切入区块链、金融科技领域。公司上市23 年，顺应经济周期多次进行转型发展，此次拟挂牌剥离传统业务资产，集中资源全力发展新兴业务，成长空间值得期待。

    纺织印染&无缝钢管，传统产业发展稳健但盈利空间有限公司纺织印染的产能规模为9,500 万米/年，纺织印染部分主要由控股的印染子公司富润印染（持股46%）、纺织子公司富润纺织（持股51%）实施。2019 年印染、纺织子公司分别实现净利润约5500 万元、2500 万元，对上市公司贡献净利润分别在2500万元、1200 万元以上。印染公司具有二十年的印花、染色经验，设备先进，技术全面，2019 年印染公司实现营收4.42 亿元，同比增长7.4%；实现净利润5521 万元，同比增长14.8%。纺织公司具有三十年的专业生产精纺呢绒的经验，集开发、生产、销售高档精纺呢绒于—体。2019 年纺织公司开发多元素融合的时尚女装面料，成为利润新增长点。2019 年纺织公司实现收入2.18 亿元，同比增长5.5%，实现净利润2520 万元，同比增长约3.6%。

    公司无缝钢管业务主要由间接持股51%的明贺公司实施。明贺公司无缝钢管产能规模为13.5 万吨/年，是华东地区最大的无缝钢管生产企业之一。明贺公司持续提升产品质量，并制定严苛政策力促应收款回收和去库存，受到2019 年订单减少影响，2019年明贺公司实现收入7.54 亿元，同比下滑2.5%，实现净利润3319万，同比下滑40%。

    公司传统产业市场竞争较为充分，公司的技术设备、成本规模、质量品牌优势构成核心竞争力，但受贸易摩擦不断升级、用工成本不断提高、环保压力不断增加等因素影响，公司传统业务的盈利空间受到限制。本次通过公开挂牌转让的方式剥离传统资产，有利于优化公司产业结构，提高公司盈利能力。若以本次公开挂牌底价3.6 亿测算，预计产生投资收益1.29 亿。

    重组并入泰一指尚，切入抖音、腾讯平台，互联网营销业务快速增长

    2016 年末公司完成重大资产重组并入泰一指尚。泰一指尚主营互联网营销、大数据服务行业，其中高层管理人员在大数据、互联网、数字营销等领域从业多年，对国内外互联网产业发展拥有较为深刻的理解。泰一指尚已形成大数据分析与互联网营销的全产业链服务，与国家信息中心合资成立国信泰一，并与华为签署战略合作协议，技术能力业内领先。

    2018 年8 月起泰一指尚开始介入腾讯广告、今日头条和抖音平台的互联网营销服务业务，2018Q4 与2019年度以上平台业务实现营业收入明显增大，其中抖音平台19 年收入同比增长197%至3.6 亿，腾讯广告平台同增203%至3.1 亿，今日头条平台同增182%至8.3 亿，以上三个平台2019 年收入占泰一指尚收入的49%。

    2017-2019 年泰一指尚营收分别为6.9/13.3/16.8 亿，三年收入CAGR 为56%；实现净利润分别为0.95/1.44/0.87 亿元。

    投资设立数链、数金子公司，完成三大新兴业务布局

    公司2019 年12 月发布公告，出资10000 万元设立浙江富润数链科技有限公司；拟出资5000 万元设立浙江富润数金科技有限公司。公司将通过此次出资设立的富润数链、富润数金全资子公司完成“数字营销、区块链、金融科技”三大业务布局：以现泰一指尚为主体，继续拓展数字营销领域，与今日头条、抖音、腾讯的广告业务合作有望持续加强；以富润数链为主体，在区块链生态领域进行业务布局；以富润数金为主体，在金融科技领域进行业务布局。

    数链-区块链方面：公司通过泰一指尚的运营，积累了充分的流量运营经验，并提前布局与多年深耕区块链技术，目前新兴业务技术层面储备充足，与国信泰一合作推出可信计算平台，整合大数据、区块链、加密计算等技术，提供端到端数据隐私保护。根据公司官网资料，公司已与中烟新商盟、中国联通、中悦科技（彩票中国）达成战略合作，泰一指尚将基于自身的大数据与区块链技术赋能全国560 万烟草零售终端，提供数字化经营与金融服务；并以中烟新商盟的线下零售终端等渠道，为中国联通发展5G 用户、推动中悦科技彩票终端设备的线下布局速度，并完成公司区块链技术在彩票场景的落地应用。数金—金融科技方面：公司已与中国太保签署战略合作协议，未来将在消费金融、供应链金融、中小银行升级方面持续探索。

    投资业务——有效增厚业绩回报，投资标的协同可期

    投资业务是公司业务板块中的重要部分，公司持有上峰水泥4700 万股有望持续增厚公司业绩。此外公司还投资诸暨农商行、绍兴银行，参股小贷、担保公司等金融企业，投资尼尔森网联、执御信息等信息技术企业与产业基金，公司在金融、产业领域的投资，在有效增厚业绩回报，有望与公司新兴业务的三大板块产生较大协同效应。

    投资建议：公司新兴业务积极有为，技术积累行业领先。通过投资设立富润数链、富润数金，公司完成“数字营销、区块链、金融科技”三大业务布局，数字营销领域切入抖音、腾讯大客户合作稳步推进，新兴业务前景值得推进。暂不考虑此次挂牌剥离传统业务影响，我们预计公司2020-2021 年归母净利润分别为3.6、4.3 亿元，EPS 为0.69、0.83 元/股，对应PE 为18、15X，首次覆盖，予以“增持”评级。

    风险因素：传统行业竞争加剧；新兴业务拓展不及预期；宏观消费环境疲软；挂牌出售进度不及预期