公司于近日发布的年报显示业绩大幅下滑，2008年实现营业收入20.93亿元，同比增长了8.99%，营业利润1333万元、净利润约3275万元，同比分别下降91.7%和80.7%，摊薄EPS约0.08元。

    公司同时还公布了其09年一季度业绩，1-3月份实现营业收入3.96亿元，营业利润-2231万元，归属于母公司净利润-670万元，摊薄EPS为-0.02元。

    公司主要产品毛利率持续下降，导致利润恶化。08年上半年包装纸行业景气的恶化和下半年文化纸行业景气的下降，导致公司自08年一季度开始，综合毛利率水平连续4个季度下降。

    股票投资和日元借款汇兑损失加剧了08年盈利的恶化。公司在股票投资上的损失达1700万元；由于人民币对日元的贬值，造成08年实现3000万元的汇兑净损失。但是随着经济形势和证券市场的变化，09年一季度则实现了600万元的公允价值变动损失和1496万元的汇兑净受益。

    5万吨特种纸项目和15万吨高瓦纸项目尚未转固，我们预计09年将投产转固。随着行业景气的复苏，这两个项目有望成为公司收入与利润的新增长点。

    预计公司09-11年营业收入分别为19.04亿元、26.33亿元和30.37亿元，净利润分别为5900万元、12032万元和13432万元，EPS分别为0.14元、0.28元和0.32元。09-11年的动态PE分别为43x、21.1x和18.9x，评级下调至中性。