公司公布半年报，净利润同比减少

    2008 年上半年公司实现营业收入11.15 亿元，同比增长25.07％；营业利润9069.09万元，同比增长50.97％；归属母公司净利润7124.52 万元，同比减少29.70％；实现基本每股收益 0.17 元，同比减少37.4%。

    公司净利润有所降低，主要是因子公司并表、投资收益和政府财政补贴影响，去年同期营业外收入为8077 万元，而报告期仅为371 万元。如果扣除营业外收支影响，报告期营业利润为9069 万元，比去年上半年6007 万元增长51%。

    纸种景气分化，文化纸向上，箱板纸向下

    公司上半年共制纸26.6 万吨，白浆8.5 万吨。受益于落后产能淘汰和需求的持续增长，文化纸的景气开始显现。据我们的调研结果，公司目前文化纸售价稳定在6200-6600 之间，价格比去年同期涨幅为25%左右，不仅覆盖了木浆和草浆的涨幅，而且还将毛利率提高了一定的空间，从去年的15.83 提高到了20.08%。同期箱板纸涨价则落后于废纸涨幅，因此公司箱板纸毛利率反而从去年的16.18%下降到了14.31%。

    根据国内现有文化纸企业的产能投放进度计算，现有产能投放基本均在09 年之后，短期内文化纸将处于产能释放的淡季。我们预计随着国家节能减排工作开展的深入，文化纸的供需缺口将使利润空间将进一步扩大。箱板纸方面，虽然毛利有所下滑，但由于公司地处河南，是具有一定实力的箱板纸区域龙头，我们认为公司箱板纸利润继续下滑空间并不大。

    公司新项目成为业绩推动力，给予增持评级

    08 年公司2 万吨特种纸项目已经于08 年初投产，今年还有5 万吨特种纸项目投产，这两个项目的产品据了解均为无碳复写纸。将于今年投产的还有15 万吨高强度瓦楞纸，泸州的10 万吨技改项目，09 年舞阳盐化工项目也将投产。我们预计新项目投产将给公司带来超过10 亿元的销售收入，公司将进入高速增长期。我们预测08、09 年EPS 分别为0.53 元、0.64 元，给予增持评级。

    风险分析：

    公司采购浆料成本继续上升；公司在建项目不能如期投产。