Q2 收入同比增长1%，期待下半年赶工

    公司20H1 实现营业收入434.8 亿元，同比-12.7%；实现归母净利润11.6亿元，同比-45.4%；扣非归母净利润11.5 亿元，同比-45.1%，系建筑施工和公路运营业务受疫情影响较大。公司Q1/Q2 分别实现收入150/285 亿元，同比-31.0%/+1.4%；实现归母净利4.1/7.5 亿元，同比-41.8%/-47.2%，系Q2 投资收益减少且计提减值损失较多。公司20H1 受疫情影响较大但逐渐恢复，环保业务仍大幅亏损但有望迎转机，调整公司20-22 年EPS 至1.16/1.38/1.52 元（调整前1.34/1.49/1.66 元），维持“买入”评级。

    建筑施工主业快速恢复，环保水泥收入同比降幅较大

    公司20H1 工程建设业务实现收入260 亿元，同比-9%，好于公司总体收入降幅，显示疫情后施工主业快速恢复。公司内部专业化改造效应显现，20H1 工程施工净利润9.4 亿元，净利率3.6%，在疫情影响下同比仅小幅下降0.5pct。工业制造收入114 亿元，同比-24%，其中以环保为主业的绿园公司实现收入50 亿元，同比-26%，继续计提其他应收款坏账准备2.8亿元，导致上半年净亏损3.1 亿元；水泥公司收入35.7 亿元，同比-28.5%，实现净利5.1 亿元，同比-35.3%，系主要市场受疫情和洪涝影响较大。投资运营收入54 亿元，同比-13%，系公路运营和地产销售受疫情影响较大。

    毛利率同比小幅提升，经营现金流短期承压

    公司20H1 综合毛利率15.8%，同比提升0.3pct，盈利能力稳健。期间费用率10.2%，同比上升1.0pct，主要是管理/研发费用率同比分别提升0.7/1.0pct，而销售和财务费用率分别同比下降0.4/0.3pct.。公司20H1 经营现金净流出10.6 亿元，而去年同期净流入17.4 亿元，系地产销售及高速公路收费因疫情影响同比减少；其中Q2 净流入23 亿元，去年同期净流入28 亿元，随着主业恢复，我们预计下半年有望进一步改善。截至20H1末，公司带息债务余额708 亿元，资产负债率为71.3%，分别较年初减少31 亿元、下降0.4pct，公司持续推进压降负债工作，夯实资产质量。

    继续看好下半年赶工和政策加码，维持“买入”评级

    公司20H1 新签订单1465 亿元，同比+4.4%，完成全年目标的56%；其中Q2 新签945 亿元，同比+28.8%。公司Q2 营业收入和新签订单均实现同比增长，疫情影响基本消除，且中央支持湖北省经济社会发展一揽子政策落地，公司工程主业、水泥民爆业务有望受益投资回补。基于上半年经营增速和资产减值，我们调整公司20-22 年归母净利润至53.5/63.4/70.0亿元（调整前61.5/68.7/76.3 亿元）。当前可比基建工程公司对应20 年Wind 一致预期平均7xPE，我们认可给予公司20 年7xPE，对应目标价8.12 元（前值8.04-9.38 元），维持“买入”评级。

    风险提示：疫情后投资回补或赶工不及预期，环保业务继续大幅亏损。